投资收益带动全年业绩正增长。公司2012 年实现营业收入、营业利润36983.24 万元、9160.19 万元，同比增幅分别为-1.49%、16.17%；归属上市公司净利润5521.15 万元，同比增幅达37.50%。全年收入下滑主要是受宏观经济下行影响，公司9 大重点景区/索道公司客流平均下滑7.80%，加之地产项目停滞而导致旅游地产收入下滑86%；而转让塔岭旅业55%股权所获投资收益款则带动全年净利大幅增长，起到平滑利润的作用。公司全年每股收益0.46 元，略高于我们此前0.42 元的预测。  2012 年主业下滑明显。在扣除投资收益等非经常性损益后，归属上市公司股东净利同期下滑128.63%，主业下滑明显。2012 年公司主要业绩贡献项目华山索道、庐山索道、珠海景区索道由于景区客流下降，海南索道、陵水猴岛由于当地政府修路影响景区通达性，各项目业绩均有所下滑，总体收入平均下滑幅度达6.5%。2013 年由于华山非公司资产西峰索道的运营将造成乘索人数的分流，另外公司与与华山公司出资股东新加坡高技术有限公司利润分配方案由原来的95%：5%下调至75%：25%，因此主要利润贡献点华山索道业绩贡献进一步下滑将是不可避免的，预计华山索道2013 年净利贡献将由2012 年的5800 万降至3700 万，影响EPS 约0.18 元。  新项目尚需时间培养。目前在所有储备项目中，新项目一期已完成，二期仍在进行的有海南浪漫天缘、恩施坪坝营及崇阳隽水河。其中2013 年预计能运营的是海南浪漫天缘，由于项目比邻陵水猴岛，故在客源方面无需培育期，如项目（一期为海上表演等）在2013 年能顺利运营，2014 年预计可贡献200-400 万净利。而坪坝营（休闲度假景区）和隽水河（温泉项目）虽一期已投入运营，但体量较小，扣除二期的人工及摊销费用，近两年尚不能盈利。  短期业绩提升乏力，中长期市值提升是看点。公司现有项目将依托旅游景区客流增长呈现较为稳定的发展，新项目开发受制于资金面的紧张还需时间培育，若增发顺利通过长期制约公司的资金紧张问题有望得以缓解。从战略角度来看，公司是行业中唯一一家涉足于全国范围内经营二、三线景区的上市公司，从公司手中景区资源品质来看， 目前不到20 多亿的总市值并未高估，中长期来看，在各个项目渡过培育期后，未来市值提升将是公司最大看点。因此我们维持对公司"增持"评级。2013-2015 年EPS 分别为：0.42 元、0.46 元、0.50 元，对应PE 分别为43.89 倍、39.77 倍、36.50 倍。  风险提示：增发失败，重点景区业绩下滑幅度超出预期。