2012 年公司实现营收36,983.24 万元，同比下降1.49%；实现归属母公司的净利润5,521.15 万元，同比增长37.50%，实现每股收益0.46 元。净利润上升因转让塔岭旅业公司股权取得投资收益6,649.70 万元。扣非后净利润为-1,164.88 万元，同比下降128.63%。受制于财务费用高企以及2011年红色旅游高基数，2012 年主业录得亏损。我们长期看好公司多个景区+索道经营权的资源溢价潜力，梵净山、千岛湖等优质景区已经展现出高成长与高盈利能力，预计13-15 年每股收益为0.39、0.41 和0.47 元，评级由持有上调为买入，目标价上调至22.00 元。
    支撑评级的要点
    业绩承压于 2011 年红色旅游高基数：在2011 年红色旅游高基数下，华山、庐山等景区游客接待量下滑明显。华山索道、庐山三叠泉、海南索道、海南猴岛、珠海索道等五家主要盈利子公司营业收入同比平均下降6.50%，净利润同比平均下降13.14%。预计2013 年开始，华山、庐山等景区的游客增速有望实现正增长。
    交通与资金瓶颈制约部分新景区培育：咸丰坪坝营公司等五家主要亏损子公司报告期平均增大亏损176.63%。咸丰坪坝营、浪漫天缘由于通往景区的道路正在改造，其旅游人数受到较大影响。公司多个新项目由于资金瓶颈，景区配套设施和交通建设一直低于预期，限制了景区客流和收入增长。2013 年，公司计划在资本市场再融资，引入战略投资者，有望解决资金瓶颈，迎来业绩拐点。
    梵净山、千岛湖经营超预期：2012 年梵净山景区游客25.47 万人，同比增长11.17%；实现营收6,176.24 万元，同比增长16.52%；实现净利润836.56 万元，同比增长83.36%，逐渐体现规模效应和品牌效应；千岛湖索道接待游客82.63 万人，同比增长18.60%；实现净利润895万元，同比增长30.85%。净利率达到37%，展现了极强的盈利能力。