事件：
    2013 年03 月19 日晚，国腾电子发布2012 年年报。公司实现营业总收入2.20 亿元，同比增长2.4%，归属于上市公司股东净利润为2400 万，同比减少49%。基本每股收益为0.09。同时公司发布了2013 年一季报业绩预告，报告期内归属于上市公司股东净利润为0-318 万，同比下降100%-70%。
    评论：
    1、北斗行业应用推广爆发比预期慢、新业务市场拓展周期较长、公司加大研发和市场投入是导致12 年公司业绩不振的主要原因。分业务来看，设计服务收入受承接任务量以及项目完工进度影响，同比下滑13%；北斗终端受系统转型和国家有关部门组织的“北斗二号”终端产品采购招标测评推延影响，较上年同期下降12.41%，这一块总占比40%；北斗运营完成了二期工程验收，收入同比增长420%，但占比仅为4%。占比达14%的安防监控同比增长119%；元器件业务基本保持稳定。核心业务受产品更新换代影响、新业务虽增速迅猛但未上规模。费用方面，12 年销售费用1500 万，同比上升50%,管理费用7000 万，同比上升63%，其中研发费用3100 万，2011 年这一数字为1400 万，同比上升120%。
    2、北斗行业壁垒高、“北斗二号”终端整机销售促使公司毛利率同比上升5 个百分点。与北斗相关的元器件、设计服务、终端、运营业务毛利率分别为50%、42%、83%、44%。其中北斗终端以“北斗二号”终端整机销售为主，而“北斗二号”终端毛利较高，使得本期卫星定位终端毛利率较上年同期增加28%。
    3、一季报业绩不佳的原因有元器件以及设计服务业务存在的季节特性、研发投入较上年同期增加、非经常性损
    益为0。短期业绩承压，但仍不改变看好公司美好未来的逻辑：1）作为高科技创新型企业，研发投入有利于企业核心竞争力的构建和长远发展。例如公司研制的“北斗二号”双模车载型、兼容型两种通用型用户机顺利通过主管机关的定型审查和测试，并且比测成绩优异；2）公司经营情况逐渐向好，毛利率提升，经营性现金流相比去年大幅改善；3）公司多年生产经营保障的信用品牌优势。公司业绩将随着北斗二代及安防订单的落实逐步释放。
    4、盈利预测：我们预计2013-2015 年的EPS 为0.39 元、0.75 元和1.12 元，对应的PE 为37x、19x、13x，给予“增持”评级。
    5、风险分析：北斗二代产业化推进以及二代终端销售低于预期。