事件：
    2012年年报：2012年实现营业收入2.02亿元，同比增2.4%；归属上市公司股东净利润2435万元，同比下降49.1%。每股EPS 0.09元，低于我们的预期以及市场预期。
    利润分配预案：每10股派发现金股利0.5元（税前）。
    2013年1季度业绩预告：归属上市公司股东净利润0.00万元－318.14万元，同比下降100%－70%。
    点评：
    1. 2012年，特种行业北斗终端招标推迟导致营收低于预期。
    由于2012年行业客户招标推迟，公司北斗终端业务实现营收8859万元，同比下降12.4%，从公司2013年1季度的业绩预告来看，我们估计该部分招标对应收入有望于2013年下半年确认。从结构上看，相对2011年民用北斗模块出货量占比较大的情况，2012年公司北斗终端出货以整机为主，反映在毛利率上同比提升27.8个百分点。
    元器件业务，虽出货量同比增长76.6%，但由于推出低价格的民用视频类集成电路产品，营收同比微幅增长6.3%，达到2516万元。
    设计服务业务由于项目进度和结算时点影响，实现营业收入4940万元，同比下降13.5%。
    受益于“成都三环路智能交通管控系统建设工程”，安防监控业务实现营收3100万元，同比高速增长119.7%，但由于集成业务占比高且市场新进入规模效应尚未显现，导致毛利率较低，仅有13.7%。
    北斗运营中心二期工程验收完毕，北斗运营能力实现进一步提升，实现营收783.7万元，同比增长420.2%。
    2. 营销费用和研发投入增加导致公司业绩低于预期，公司三项费用率同比大幅提升16.4个百分点。公司人员2012年末达到705人，相对2011年末增加121人（主要为技术人员和行政人员），也显示公司人员扩张相对较为迅速，同时也预示2013年管理费用较为刚性。
    销售费用同比增长51.3%，我们判断主要由于公司对民用北斗市场的先期市场开拓。
     管理费用同比增长63.3%，主要由于研发费用投入的增加。公司研发投入（包括资本化研发支出）达到7123.8万元，同比增长31.5%，占营业收入的比例达到35%。2013 年公司研发费用高增长将维持，同时考虑人员增加因素，我们预计2013 年管理费用增速依旧较快。
    3. 公司2013 年1 季度业绩预告净利润同比下降100%-70%，主要由于元器件及设计服务的收入季节性影响以及与北斗二代相关的研发投入同比增加。
    4. 2012 年，我们认为公司已对北斗特种和民用市场进行了充分的准备， 2013 年北斗行业的市场爆发将带动公司业绩爆发，拐点已到来，公司从此将步入增长快车道。
    行业层面：空间系统建设完备，产业竞争即将展开。2012 年12 月27 日，北斗二代系统正式向亚太地区提供区域服务，且对外公布北斗系统空间信号接口控制正式版文件（ICD），标志北斗二代军民用系统均已达到成熟应用条件，且从公开的北斗导航各参数与GPS 的对比来看，我国北斗二代系统已完全具备与GPS 展开市场竞争的技术条件，下一步将是我国北斗市场应用带动的与GPS 在产业层面的竞争。我们认为“十二五”期间，北斗应用将沿着军用->行业应用->民用展开，2013 年将是军用和行业应用的市场爆发元年。
    市场层面：北斗对GPS 在我国关键领域的补充/替代已展开。特种行业的市场招标2012 年实际上已经展开，我们估计总规模约在10 亿左右。该部分招标于2013 年落地我们认为基本上是确定性事件。国家已在广东、陕西、山东、上海、重庆、四川、新疆等多个省市成立了北斗卫星导航示范产业园或北斗示范应用产业推进办公室，北斗卫星导航应用市场正全面铺开。相对2012 年北斗终端以特种行业为主，2013 年行业应用的占比将提升，我们估计公司北斗业务毛利率将下降。
    公司层面：公司掌握北斗二代核心技术，且具备产业链一体化优势，为国内少数具备国际竞争力的公司，率先受益北斗二代市场的爆发。我们认为北斗市场的竞争并不是北斗技术本身，而是基带、射频、天线等配套芯片的设计能力和制造工艺，这也是国内电子产业的短板，而公司在特种行业高性能集成电路设计领域已具备与国际第一梯队公司（ADI/TI）进行竞争的实力。依托强大的芯片设计能力，公司实现芯片->终端->运营产业链垂直一体化，公司研制的“北斗二号“双模手持型用户机是国内第一款通过鉴定并投放市场的“北斗二号”终端产品，其产品配套的基带、射频和天线等关键元器件均为公司自主研发。我们认为在产业爆发期，实现产业链垂直一体化的