业绩大幅低于我们的预期。年报显示，2012 年公司实现营业收入148.7 亿元，比去年同比增加11.6%；实现归属母公司的净利润6.9 亿元，相比于去年10.2亿元，下降32.4%；实现基本每股收益0.36 元，同比下降32%，低于我们的预期0.45 元。公司综合毛利率为12.7%，同比下降2 个百分点。公司预计将向全体股东每10 股派发现金股利1.2 元（含税），总共派发现金股利2.32 亿元。
    2012Q4 存货计提跌价损失和所得税率上升导致业绩低于预期。由于铝产品价格大幅下跌，公司2012 年存货跌价损失增加较多，从而导致资产减值损失0.92亿元（同比增加387%）；2012 年公司企业所得税税率由15%变更为25%，从而导致所得税费用达到1.97 亿元（同比增加60%）。以上两项调整导致公司EPS下降0.09 元，致使业绩低于预期。另外，由于生产规模扩大，公司三大费用达到7.8 亿，同比增加53%。
    公司 40 万吨铝板带项目投产，22 万吨轨交项目预计2013 年达产。公司40 万吨铝板带项目已经投产贡献产量，另外冷轧产品产能也逐步释放，使得公司营业收入同比增加11.6%。公司完成60 亿元可转债募集，对应的年产20 万吨特种铝合金项目预计2015 年6 月完工，非公开发行的募投项目年产22 万吨轨项目预计2013 年7 月完工。随着公司新产能的逐步释放，经营业绩将得到明显提高。
    下调盈利预测，维持中性评级。由于公司所得税率上调幅度较大，铝产品价格持续走低，我们下调对公司13-15 年EPS 预测分别为0.45/0.55/0.68 元（分别下调33%/31%/25%），目前股价对应动态PE 为15/12/10 倍。公司的全产业链经营具备长期竞争优势，但鉴于对铝板块的谨慎态度，我们维持对公司的中性评级。
    本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能