平安观点:
    13 年奶粉产品均价有望快速提升
    我们判断贝因美奶粉产品均价提升可能性高。均价提升一方面来自于产品结构快速升级，另一方面13 年产品直接提价可能性高。我们估计，公司营收的快速增长主要是靠高端产品系列爱+贡献。产品结构快速提升，将带动毛利率增长。同时，高端产品消费者低价格敏感度决定提价是行业增长的主要来源。公司12 年全年不曾提价，我们认为其13年提价可能性高。
    销量增长来源于渠道深耕和新渠道开拓
    公司将通过在二三线城市新增销售人员和经销商的方式深耕渠道。同时，将针对婴童、医务和电商渠道推出针对性产品。具体到婴童渠道，公司现有约2500 家直销婴童店，未来直销婴童店的拓展可能主要通过提升单店卖力实现。我们认为，上述一系列渠道拓展措施都是源于新任管理层的进攻战略，这些措施有利于贝因美市场份额的提升。
    新任总经理进攻战略成效初显
    新任总经理的进攻战略成效初显。我们判断1Q13 营收增速相对于12 年呈加速态势。
    12 年1-4 季度营业收入增速分别为8.9%、7.1%、20.5%和14.7%。我们估计1Q13营收增速有望做到20%以上。龙宝宝效应的延续、广告投放效率的提升和扩张份额的措施共同推动贝因美营收增长加速。
    上调业绩预测，继续“强烈推荐”
    考虑到新任管理层进攻战略奏效，我们将13 年营收增速假设从16%上调到20%，预测13-15 年EPS 分别为1.71 元、2.16 元和3.25 元，对应净利增速分别为44%、26%和51%，按照3 月18 日收盘价36.21 元计算，对应13-15 年PE 分别为21、17 和11 倍。
    考虑持续改善的行业竞争格局，行业集中度提升的趋势，管理层战略从保守转为激进，以及账面大量现金具备的收购能力，我们认为公司可以享受13 年26 倍的估值，继续“强烈推荐”。
    风险提示:异常气候引起全球牛奶产量减少；我国婴幼儿奶粉行业爆发大型食品安全事故；解禁小非减持。