本报告导读：
    2012 年公司的节能业务贡献利润占比达40%左右，未来有望进一步提升，业务转型将带动公司估值上移。多晶硅减值准备计提是2012 年业绩低预期的主要原因。
    投资要点：
    净利润同比增 长 1.54%，略低预期。公司 2012年实现营业收入 75.8亿元，同比增长50.46%，净利润2.98 亿元，同比增长1.54%，EPS
    为0.36 元。根据会计准则处理，BOT 项目建造期间逐步确认建造合同收入，节能业务收入达17.16 亿元，超过我们的预期。
    多晶硅减值准备计提是业绩低预期的主要原因。盾安光伏因行业不景气，计提在建工程等资产减值准备4379 万，计提额度超预期，使EPS 从0.41 元下降至0.36 元。2012 年盾安光伏合计损失6372 万，2013 年随着硅料“双反”引起的多晶硅价格上涨和产能的逐步提升，该业务有望大幅减少亏损，甚至扭亏为盈。
    PM2.5 治理提速提升节能业务后期发展预期。可再生能源供暖替代燃煤供暖，契合循环经济趋势。北方燃煤供暖是导致PM2.5 超标的祸首之一。PM2.5 治理提速将带动城市集中供暖的更新换代，提升公司污水和工业余热供暖业务的后期发展预期。基于超过2000 亿元的潜在市场空间和公司的竞争优势，我们看好公司的后期拿单能力。
    业务转型带动估值上移。2012 年节能业务贡献收入和净利润占比大幅提升，分别达27%和40%左右，未来有望进一步提升，带动估值上移。由于已建成项目的供暖费贡献，2013 年BOT 项目的经营收入（毛利率30%以上）占节能业务收入占比将逐步提高，提升节能业务的整体盈利能力。
    维持增持评级。预计公司2013～2015 年EPS 分别为 0.57、0.67 和0.74 元，对应当前股价PE 为17.2、14.6 和 13.2 倍。目标价12 元。