一、 事件概述
    盾安环境（002011）发布2012年年报，全年收入和利润增速为50%和1.5%，其中第四季度收入和利润增速为78%和-40%。第四季度利润增速和利润率低于市场预期。
    二、 分析与判断
    再生能源业务13年收入17亿超过年初目标公司全年再生能源业务收入超过17亿（前三季度收入为11-12亿），同比增长7倍多。超额完成任务。同时，公司无形资产余额约为23亿，同比增长约17亿。尽管12年补贴金额低于预期，毛利水平也有所降低，但我们认为未来公司通过继续在可再生能源利用业务上深化技术和商业模式创新，加大开拓工业节能等领域，未来2-3年仍然有较强的成长性。
    配件主业仍提供安全边际，第一大客户格力收入贡献占比稳固公司配件收入全年增速5%，销量增速约为3%，公司作为配件供应商仍然具有较好的价格确定能力（毛利水平同比增长约2个点）。其中第一大客户格力全年贡献收入近9亿，占公司配件收入比重约为24%。基于对空调行业景气度和行业竞争格局的判断，我们认为配件主业在13年仍为公司发展提供重要安全边际。此外我们判断，公司通过加速推进三代智能控制元器件产品的市场化和产业化布局，也有助于为主业在未来寻找新的盈利增长点。
    制冷设备收入和毛利表现低于预期
    公司制冷设备收入同比降低12%，毛利水平同比降低约2个点。公司于12年获得田湾核电站3、4号百万千瓦级核电机组暖通系统集成总包合同，业务转型升级取得突破，空调收入约1.5亿，超过年初目标。此外我们判断公司在通信集采空调和轨道交通空调方面受下游行业需求的阶段性影响低于预期。我们认为13年公司在制冷设备方面的表现有望好于12年。
    内蒙古自治区人民政府同意为公司配置1.3亿吨煤炭资源公司于2013年3月收到内蒙古自治区人民政府2013年第4次主席办公会议纪要，同意为公司全资子公司盾安光伏多晶硅项目在城梁井田配置1.3亿吨煤炭资源，该煤炭资源具体配置条件（包括取得方式、取得价格等）尚未明确，故公司对应的实际投资成本亦尚未确定。计划在多晶硅业务将在继续优化系统的基础上，进一步发挥成本优势，根据市场适时调整经营计划。
    三、 盈利预测与投资建议
    公司发布13年1季报预告，可再生能源业务部分项目建设进度受冬季天气变化影响，以及计提公司债券财务成本等原因，公司一季度经营业绩较去年同期变动幅度在下降20%-上升10%之间。我们仍然重申强烈推荐评级，但基于去年以来股价表现和市场预期下调目标价至12元。预计2013～2015年EPS分别为0.40元、0.45元与0.59元，对应当前股价PE为24、22与16倍。我们将在对公司后期的调研沟通之后更新盈利预测。