事件：2012 年，公司实现营业收入872.92 亿元，较2011 年重述收入略降3.9%；完成归属于母公司的净利润92.81 亿元，较2011 年重述净利润降4.0%，对应EPS 为0.70 元，1、2、3 和4季度EPS 分别为0.20 元、0.16 元、0.16 元和0.18 元，公司4 季度业绩超出我们的预测。
    点评：
    同比看，2012 年公司能够在煤炭市场出现大幅波动的情况下，利润仅出现小幅下滑，主要依赖公司煤炭业务成本控制优秀。公司煤炭业务几乎贡献了全部利润，2012 年，公司自产商品煤单位价格468 元/吨，同比降低了32 元/吨，而自产商品煤单位销售成本是211 元/吨，同比也减低了26元/吨，这样公司2012 年自产商品煤利润下降有限，从而确保了公司2012 年业绩的稳定。2012年公司自产商品煤销售量11112 万吨，同比增长940 万吨，增量主要源于山西平朔矿区的东露天矿。其他业务中，虽然焦化业务盈利能力出现较大下滑，但是影响有限。
    季度环比看，4 季度公司的业务亮点就是煤炭产销量的大幅增长。2012 年4 季度，公司自产商品煤3104 万吨，环比增长17.9%，同比则增长了23.9%，自产商品煤的大幅增长，使得公司4 季度单位成本环比3 季度仅上升12 元/吨，这样2012 年4 季度煤价环比平稳的局面下，自产商品煤销量增长带动4 季度毛利增长13.4 亿元，成为业绩环比回升的最重要因素。而2012 年4 季度管理费用和销售费用合计环比多支出7.6 亿元，则是4 季度影响业绩的主要负面因素。
    2013 年公司值得期待的是煤炭产量的增长。2013 年，公司平朔矿区的东露天矿产量可能由2012年763 万吨，增加到1200 万吨；600 万吨/年的山西王家岭煤矿也将建成投产；鄂尔多斯配套500万吨/年煤矿的图克化肥一期项目也将投料试车，这样公司2013 年仍然可能将有1000 多万吨的煤炭产能投产，从而有效缓解煤价的低迷。
    盈利预测。鉴于目前煤价低迷，我们将此前预测公司2013~2014 年EPS 0.81 元和0.84 元调低到0.70 和0.78 元，调整后的EPS 对应3 月15 日收盘价7.37 元/股的市盈率分别为11 倍、9 倍，公司PB 估值水平处于煤炭行业中最低位置。