本报告导读：
    12 年成本控制力度强导致业绩高于预期。公司在建矿井保证了产量未来3-4 年10%复合增长的潜力，预计13、14 年EPS 分别为0.69、0.85 元，维持“谨慎增持”评级。
    投资要点：
    2012年公司实现收入 872.92 亿元，同比减少 1.8%；实现归属股东净利92.81 亿元，同比减少2.3%，EPS0.70 元，高于我们预期的0.65 元，
    主要原因是成本控制力度较预期的更严厉，导致自产煤毛利率较预期高出了2 个百分点。
    平朔矿区是12 年增量的主要来源。12 年商品煤产量11440 万吨，同比增长11.3%，增量的81.3%来自于平朔矿区。原因有二：一、东露天矿12 年正式投产，生产原煤763 万吨；二、四季度平朔矿区商品煤洗出率增至83.9%，创历史最高水平，这从侧面解释了“以往年份四季度成本明显高于前三个季度”12 年为何并未发生。
    持续了两个季度的“长协煤现货煤倒挂”13 年结束。12 年自产煤均价为468.2 元/吨，同比下跌6.4%。其中内销动力煤长协价同比上涨6.4%，高于发改委要求的5%，或与12 年煤质提升有关；内销动力煤现货价同比下跌15.7%。从12 年三季度起，连续两个季度出现了现货价格低于长协价格的倒挂；按照13 年长协煤谈判的结果，13 年长协煤价格较现货煤低10 元，这种倒挂情况将结束。预计13 年公司长协煤价格将下跌4%，现货煤下跌7%。
    预计13 年商品煤产量同比增长6.4%。13 年商品煤增量的主要来源与12 年基本相同：东露天、王家岭、禾草沟（300 万吨）三座矿井逐步达产，预计商品煤产量同比增长6.4%。按照公司13 年建设项目的投资规划，预计13 年底华宁（300 万吨）、韩咀（120 万吨）两座技改矿井投产，14 年下半年纳林河二号（800 万吨）、母杜柴登（600 万吨）、小回沟（300 万吨）投产，公司14 年产量增速将明显提升。
    维持“谨慎增持”评级。公司大量的在建项目保证了未来3-4 年产量10%复合增长的潜力，基于之前的价格假设和13 年3%的成本增速，预计13、14 年EPS 分别为0.69、0.85 元，维持“谨慎增持”评级。