公司 12 年实现每股收益0.70 元/股，同比下降4.1%，略超申万预测0.68 元/股。其中12Q1~Q4 EPS 0.20、 0.16、0.16 和0.18 元/股。公司实现营业收入872.9 亿元，同比下降3.9%，归属于上市公司股东净利润92.81 亿元，同比下降4.1%。公司12 年完成商品煤产量11440 万吨，同比增长9.7%，其中得益于平朔东露天矿1 月1 日正式投产，12 年贡献763 万吨，平朔矿区总共实现商品煤产量8967 万吨，同比增长11.8%；四季度王家岭矿投产，贡献产量192万吨；另外，12 月新收购矿井新唐山沟矿实现并表，贡献产量150 万吨。公司共计实现自产商品煤销量11112 万吨，同比增长9.2%。
    公司 12 年煤价同比下滑明显，4 季度动力煤长协价格环比基本持平，现货价格小幅回升，焦煤价格大幅回升。公司12 年煤炭综合售价468 元/吨，同比下降6.4%，煤炭单季度综合售价：12Q1 501，12Q2 490，12Q3 441，12Q4 443,环比增长0.4%。其中动力煤长协价格前两季度持平为463 元/吨，12Q3 444元/吨，12Q4 442 下滑0.6%；动力煤现货价12Q1 为523，12Q2 为514，12Q3为421 元/吨，12Q4 428 环比上涨1.6%；焦煤价格2 季度为812 元/吨，3 季度为720 元/吨，4 季度为820.6，环比增长14.0%。4 季度自产商品销量3104万吨，环比3 季度2633 万吨，增长17.9%。4 季度动力煤需求回暖，公司加大了现货煤销售力度，现货煤销售比例由三季度的46%回升至51.3%。前三季度由于现货煤价持续下跌，现货销售比例持续下跌（Q1:58.7%、Q2 51.9%、Q3 46%）。
    12 年公司煤炭生产成本控制良好，这也是公司业绩超预期的主要原因。公司12 年自产商品煤单位销售成本210.68 元, 较11 年全年236.36 元下降10.9%,较12 上半年235.65 元下降10.6%，成本控制总体较好。其中受益于入洗外购煤量价均下降，以及公司加强原材料耗用管理，公司单位产量原材料成本同比下降10.5%达71.9 元/吨；另外，公司计未用的安全费、维简费、环境恢复治理保证金及煤矿转产发展资金同比下降，使得单位产量其他成本同比下降35.6%至27 元/吨。煤炭生产成本的大幅下滑使得公司自产商品煤毛利率提升2.2 个百分点达55.2%。
    上调公司 13 年EPS 至0.68 元/股（原0.64），对应13 年PE10.9 倍,低于行业平均估值。我们主要下调了煤炭生产成本假设以及焦炭产量假设（12 年淘汰落后产能，实现焦炭产量177 万吨，同比减少33 万吨）。
    平朔东露天矿投产后，13-14 年将逐步达产，300 万吨配焦煤禾草沟煤矿也有望13 年投产，600 万吨1/3 焦煤王家岭矿13 年有望达产。同时新唐山沟矿井的收购预示着12 年进出口集团下属2000 万吨产能在手续齐全后也有望分批注入。鉴于公司13-15 年产量内生增长确定，集团持续资产注入预期仍强，具有估值安全边际，维持买入评级。