汇率因素及燃油成本导致2012 业绩下滑。公司2012 年实现营收288.67 亿元，同比增长9.87%；完成归属于母公司股东净利润19.27 亿元，同比下降26.74%，扣非后净利润11.13 亿元，同比下降27.19%。盈利下滑的主要原因是汇兑收益同比减少5.76 亿元，同时燃油成本提升2-3%左右。按照加权股本测算，2012 年实现基本每股收益0.40 元，略高于我们预期的0.38 元，主要原因是四季度淡季公司盈利略超我们预期。
     四季度盈利的关键在于毛利率提升和汇率升值。根据测算，公司四季度实现营业收入67.45 亿元，同比下降2.36%；营业成本56.00 亿元，同比下降4.37%；毛利率为16.98%，同比提升1.75PCT。四季度公司销售费用率高于去年同期，预计主要原因是淡季加大市场推广造成，而且同时投资性房地产带来的收益也同比减少，公司四季度实现盈利的关键原因之一是其毛利率的提升。不可忽视的另一个原因是2012 年四季度人民币单季度实现升值0.88%，冲回大量汇兑损失，同时得益于利息收入的增加， 公司四季度财务费用率同比下降2.81PCT 至5.29%。
     优异的客座表现是其业绩的基石。公司2012 年全年毛利率为25.32%，较2011 年略微下降0.57PCT。而原油成本同比提高约2-3%，公司毛利率基本持平的主要原因是其高客座率带来的较快的收入增长。2012 年公司ASK 增速8.98%，RPK 增速9.14%， 客座率达到84.44%，同比提升0.24PCT，下半年同比提升0.51PCT。货运方面，RFPK 同比增长0.55%，平均载运率达到75.02%，同比增加2.95PCT。我们认为公司规模较小外加较好的航线和销售保证了其良好的客座率，不仅同比提升，而且优于三大航。由于其运力增长控制良好，我们预计2013 年公司客座率将继续优异表现。
     行业在缓慢复苏，今年业绩压力好于去年。从航空业2013 年1-2 月的累计运营数据以及去年四季度的运营数据，我们认为目前行业需求存在弱复苏迹象。而海南航空在保证主业高运营效率的同时拓展了多元化业务，预计今年渤海信托将带来较可观的利润贡献，盈利稳健性更强，预计今年业绩压力好于去年，有望实现增长。