事 项
    10 月29 日，海南航空发布2012 年三季报：1-9 月，公司累计实现营业收入221.2亿元，同比增长14.24%；营业利润18.29 亿元，同比下降31.13%；归母净利润17 亿元，EPS 0.38 元。
    主要观点
    1. 7-9 月营业收入增幅收窄明显，客座率同比仍在提升。公司上半年营业收入同比增速逾20%。三季度，受高基数、运力投入明显放缓等因素影响，7-9月公司营业收入增幅仅5.5%。但我们也看到，公司供需关系基本匹配，整体主业运营仍维持了较高的景气度。客座率在去年高基数上，仍然实现了1-2 个百分点的正增长。
    2. 三季度，油价前高后低，航油成本压力仍然较大。。三季度，国内航空煤油含税出厂均价为7027.33 元/吨，同比下降8.24%。NYMEX 轻质原油自7 月初触底（77.28 美元/桶）后一路上涨，直至9 月中旬（100.42 美元/桶）才有回调。整体看，油价平均水平较去年同期基本持平。从公司层面看，海航三季度的可供吨公里成本为3.82 元/吨公里，仍较去年同期上涨了8.7%。公司成本面压力依然较大。
    3. 期间费用同比均大幅攀升。2012 年7-9 月，公司销售费用同比上涨了54.73%，管理费用同比上涨了24.06%，财务费用上涨了103.08%。期间费用的大幅上涨，是公司三季度业绩下滑的重要原因。销售费用上涨主要是给票务代理返点提高所致。财务费用大幅上涨，主要原因是人民币汇兑收益大幅降低和借款利息增加。三季度，人民币汇率中间价贬值0.25%，而去年同期升值1.39%。
    我们预计，受定向增发费用入账影响，年内管理费用还将继续攀升。
    4. 80 亿元增发，有效降低资产负债率，持续关注公司资产注入。8 月公司定向增发成功，募集资金80 个亿。增发后，公司资产负债率由中报的82.19%大幅降低之三季报的73.99%。这在一定程度上，缓解了公司的财务费用压力。
    未来，我们还将继续关注公司天津航空、祥鹏航空、西部航空等数个支线航空的资产注入进展。公司航线网络的丰富与完善，将有利于提高公司的市场份额，并发挥协同效应。
    5、盈利预测和投资建议：我们预计海南航空2012-2014 年EPS 分别为：0.40元、0.45 元和0.53 元。
    近期受油价下调、人民币升值等利好，公司股价反弹明显。但是真正的业绩反转并未到来。我们认为投资时点上尚需等待。若明年，伴随着政治、经济基本面的逐渐稳定、向好，航空需求增长将会加速。作为持续两年大幅跑输大盘的板块，股价提升空间很大。考虑到公司未来发展增长点多，长期发展前景仍乐观，维持公司“推荐”评级。