投资要点
    事件：
    海南航空第三季度实现收入82.31亿元、归属母公司股东净利润12.01亿元，同比增长5.5％和-25.3％。1～9月份公司实现收入221.22亿元、归属母公司股东净利润17亿元，同比增长14.2％和-25.4％，稀释每股收益0.38元。
    点评：
    业务增速与行业基本持平，但同比增速趋缓。1～9月份海南航空完成运输总周转量30.8亿吨公里、旅客周转量288.2亿客公里、货邮周转量4.9亿吨公里，同比增长9.0％、10.5％、1.3％，与行业增速基本持平。但受去年下半年高基数和宏观经济不佳使旅客出行放缓的影响，海航航空业务同比增速呈下降态势。
    内托管、外扩张，资源整合马不停蹄。2012年8月，海南航空完成对集团旗下航空资产股权的托管（含首都航空、西部航空、天津航空、香港航空、祥鹏航空、大新华航空航空运输业务等）。我们认为，3 年的托管期限只是给投资者一个明确的时间，实际上航空公司资产注入会陆续开始进行。客观来说，海南航空及其下属公司（新华航空、长安航空、山西航空）的经营效率比集团其他航空资产要高，体现了海南航空更好的管理和经营水平。集团航空资产全部注入海南航空后，可以移植和复制公司的优秀管理经验，提高经营效率和盈利水平，未来业绩弹性可能会超出市场预期。同时，10月24日海南航空公告拟出资12亿，与福州国投、世纪金源、宁波瑞通合资逐渐福州航空，挺进福建市场，分享快速发展中的旅游市场和两岸直航市场蛋糕。
    海南购物免税额度提升，将推动海南旅游市场稳步发展。11 月1 日起，海南实行最新的离岛免税购物政策，免税额度从5000 元提高到8000 元，此外还在顾客年龄、商品种类、购买数量、灵活使用免税额度等方面进行了放宽。
    离岛免税新政将给旅客更大的选择度和吸引力，有利于推动海南旅游市场稳步发展，海南岛航空市场也必将受益于此。
    财务费用增长较快，对业绩有所拖累。受人民币汇率下降导致汇兑损失、借款及债券增长导致利息影响，1～9 月份公司发生财务费用22.5 亿元，环比增加6.5 亿元、同比增加8 亿元，对业绩造成一定拖累。
    拟用20 亿闲臵资金购买理财产品，资金使用效率不是很高。10 月30 日公司公告，拟使用合计不超过20 亿元的自有闲臵资金购买银行理财产品，投资期限为6 个月以内，理财产品的收益为固定收益且不低于同期存款利率。从此次理财产品的购买金额来看，8 月份公司完成定向增发，募资80 亿元，其中扣除发行费用后用于偿还银行贷款约60.84 亿元，其余近20 亿元预计将用于此次理财产品的购买。就三季报来看，截至9 月份，公司长短期借款和应付债券共473.88 亿元，1～9 月份财务费用为22.5 亿元，年化综合利息率6.3％，考虑到可能还存在其他有息负债及人民币小幅贬值导致的汇兑损失，实际年化综合利息率在6％左右，而半年期存款利率为2.8％，所以相较于偿还银行贷款，购买理财产品的资金使用效率并不是很高。
    盈利预测与估值：海南航空航线布局差异化并贴合市场需求、受高铁影响小、优秀管理和年轻机队打造强大成本优势、增发提升资本实力缓解机队扩张带来的财务压力、对内托管对外扩张不断整合资源，公司未来发展值得期待。
    我们预测公司2012~2014 年全面摊薄EPS 为0.33、0.42、0.53 元，对应PE为13、10、8 倍，维持增持评级。
    风险提示：宏观经济不佳影响客货需求，油价大幅上扬，人民币汇率大幅波动，高铁分流，非公开增发摊薄业绩，突发性战争、天灾、疾病和安全事故。