投资要点：
    营业成本上升幅度超预期，年报业绩低于预期。2012 年营业收入78.8 亿元，同比下降4.0%，营业成本65.5 亿元，同比上升31.9%，净利润6.02 亿元，同比下降65.5%，每股收益0.43 元，低于此前0.51 元的预期。主要差异在于低估了营业成本的增加幅度，贸易业务在其它业务中的比重上升是推高营业成本的主要原因。
    氟产品盈利能力下滑是公司业绩下降的主要原因。2012 年公司综合毛利率为16.9%，比2011 年下降22.7 个百分点，毛利润减少19.2 亿元，虽然三项费用合计减少2.0亿元，资产减值损失减少2.1 亿元，但仍无法抵消毛利润下降影响。分产品来看，占营业收入46%的氟产品盈利能力下滑是公司毛利率下滑的主要原因，占营业收入24%的氯碱产品毛利率仅减少0.77 个百分点。
    氟化工行业将呈弱复苏态势。2012 年公司氟产品平均价格同比下跌36.7%，而销售量上升12.8%，表明氟行业需求仍保持一定的增长，导致行业景气度下滑的主要原因是供应大幅度增加，竞争激烈产品价格下降幅度较大。我们判断目前行业处于景气度低谷位置，在未来的十二个月内将呈现弱复苏态势。
    2013 年资产负债率上升至30%以上。2012 年公司经营性现金流为-0.05 亿元，2010~2012 年经营性现金流合计为40.7 亿元。2013 年固定资产投资和股权投资预计为40 亿元，2012 年底公司资产负债率11.9%，公司将增加银行借款支付巨额的资产开支。
    短期看募投项目，长期看氟化工行业复苏和产品结构调整。从长期来看公司发展的动力来自氟产品结构的调整，氟行业的特点是越往下游附加值越高，但技术难度也越大。
    公司目前粮草充足，不仅能够应对行业低谷，还能通过技术创新实现产业升级。短期来看，募投资金项目将在2013 年逐渐释放业绩，20kt/aTFE 及其下游产品项目和49kt/a 新型氟制冷剂项目将在2013 年上半年逐渐投产。
    继续维持公司“增持”评级。2013 年公司每股收益为0.57 元，对应市盈率为16.9倍，估值相对行业具有一定的吸引力。考虑到氟化工行业目前处于底部，未来将呈弱复苏态势，维持“增持”评级。
    风险因素：项目进度低于预期，制冷剂价格反弹乏力。