事件：
    巨化股份发布2012 年年报，报告期内实现营业总收入78.82 亿元，同比下降4.02%；实现营业利润7.45 亿元，同比下降66.70%；归属于上市公司股东的净利润6.02 亿元，同比下降65.52%。按14.17 亿股的总股本计，实现每股收益0.43 元，每股经营性净现金流量为-0.003 元。其中第四季度实现营业收入18.50 亿元，同比增长5.99%；实现归属于上市公司股东的净利润为12.46万元，同比下降99.92%。公司发布分配预案，拟每10 股派发现金红利1.50元（含税）。同时公司发布公告，拟以现金方式收购控股股东巨化集团持有的衢州巨化锦纶有限责任公司100%股权，本次交易评估价格为3.83 亿元。
    点评：
    巨化股份2012 年业绩略低于我们此前EPS 为0.48 元的预期，四季度以来期间费用以及资产减值损失超预期是主要原因。
    氟化工产品景气回落，业绩同比下降。氟化工行业经历2011 年上半年景气高点之后，由于产能快速扩张以及下游需求疲软，氟化工产品价格从2011 年下半年起逐步回落，2012 年四季度起底部企稳。以巨化股份R22、R134a 为例，2012 年均价分别同比下降45.09%和39.73%。尽管产品销量有所增长，但氟化工产品收入仍同比下降34.02%。此外氯碱产品收入同比增长11.28%，总体而言，公司营业收入同比小幅下降4.02%。
    产品价格走弱使得2012 年氟化工产品毛利率同比下降23.02 个百分点至
    23.74%，此外氯碱产品毛利率同比下降0.77 个百分点至14.05%。主营产品盈利能力下降使得公司净利润同比下降65.52%。
    四季度公司产品销量有所增长，营业收入同比增长5.99%。但由于氟化工产品价格疲软，公司销售毛利率同比下降10 个百分点至9.56%，加之期间费用率同比增加4.44 个百分点至7.38%，公司单季度净利润同比下降99.92%。此外资产减值损失同比增加1949 万元也是单季度业绩下降原因之一。产品价格底部企稳，丰富产品结构助力公司长期发展。目前氟化工产品价格
    总体底部企稳，并且近期随着下游需求旺季的到来，产品价格有所回暖。公司拥有行业内较为完善的产业链，其盈利能力可望超越行业平均水平，并有利于公司在行业低迷期进一步扩大市场份额。同时公司利用募投项目及自有资金，围绕新一代制冷剂、氟聚合物以及含氟精细化工产品等领域，建设多项氟化工相关项目（如AHF、R32、F125、TFE 及下游产品、PVDC、甲烷氯化物扩产项目），并计划引进霍尼韦尔技术建设年产2 万吨F125 项目。我们预计随着上述项目逐步投产，公司收入规模有望持续增长，并且通过向下
    游延伸产业链以及和海外巨头合作，提升产品盈利能力。维持“增持”评级。我们维持巨化股份2013、2014 年EPS 分别为0.45、0.53
    元的预测，并引入2015 年EPS 预测为0.69 元。巨化股份是国内少数产业链及配套能力相对完善的大型氟化工企业。尽管目前行业处于底部，但通过产业链延伸以及对外合作，公司未来规模和盈利能力均有望持续增长。并且从中长期看，氟化工产业发展空间广阔。综合上述因素，我们维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险。