业绩简评
    泰格医药2012 年实现营业收入2.54 亿元，同比增长31.6%；实现归属于上市公司股东的净利润6775 万元，同比增长41.8%；扣费后净利润6230元，同比增长36.37%；实现每股EPS1.27 元，略超我们的预期。
    经营分析
    2013 年订单饱满，高成长可期：2012 年较2011 年新增合同金额为44,475.65 万元（含默沙东1.3 亿未执行意向订单），较2011 年同期翻番。截至2012 年末，公司在执行合同所涉及的合同总金额为72424 万元（含默沙东订单），同比增长36%，累计待执行的合同金额为46752 万元（含默沙东订单），同比增长69%。
    业务结构升级，高毛利业务放量：2012 年公司临床试验技术服务业务实现1.48 亿元，同比增长25%；注册申报业务实现收入1995 万元，同比增长41%；高毛利的统计分析服务收入5558 万元，同比增长66%，公司加大嘉兴泰格和美斯达投入，预计未来统计分析服务仍将保持高增长；截止2012年末，公司员工人数由2011年末的566人增至692人，增幅22.26%，人员扩张速度慢于收入增速，说明人均单产持续提升。
    受益于高毛利业务增长较快，公司综合毛利率为48.8%，较上年同期提升1.5个PP；公司销售费用基本持平；管理费用为16.2%，较上年同期提升2.6个PP；所得税率为13.81%，较上年同期下降1.6个PP；由于外资客户账期较长，公司应收账款周转天数为95天，较上年同期增加30天。
    盈利调整
    公司2012 年获得默沙东1.5 亿订单，目前有约1.3 亿未执行订单将在2013-2015Q 执行，从而助推公司2 年高成长，预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.93 元、2.73 年、3.78 元，同比增长52%，41%，37%。
    投资建议
    我们长期看好在全球制药巨头盈利下降的背景下，CRO 行业未来的发展和向亚洲国家的转移趋势。公司作为中国本土领先的临床试验CRO 企业将长期受益于这一趋势。公司目前股价对应2013 年36 倍，维持“增持”评级