投资要点：
    事件：3 月3 日，全国人大代表、天士力董事长闫希军表示，集团即将启动化学药板块注入上市公司的进程。这预示着天士力帝益很有可能年内并入上市公司，天士力帝益2012 年收入约6亿（核心产品替莫唑胺收入约2-3 亿），净利润约1亿，若现金收购，2013 年将增厚公司0.25 的EPS。
    看好替莫唑胺市场前景：我国脑胶质瘤的发病率在8-10/10 万，预计我国脑胶质瘤患者的存量约10 万人左右，年增长率约为1.2%。若患此病，基本宣告死亡，常规放化疗患者可以延长18.6 个月生命。替莫唑胺为治疗脑胶质瘤的一线用药，2012 年全球销量在20 亿美元以上，目前国内市场不足7亿，还具有很大的成长空间。
    替莫唑胺2009 年进入医保，2010-2011 年迎来了高速增长期，2013 年开始的省标还将为替莫唑胺的成长提供机遇。而且替莫唑胺价格昂贵，未来国家对医保（完善基本医疗保险+推行大病医保）的投入加大，将持续推动替莫唑胺用药市场的成长，预计未来2-3 年的增速还将保持在35%以上。
    目前天士力和先灵葆雅各占约50%的市场，双鹭的产品今年上市，但市场整体还在扩容，短期还不会和天士力形成直接竞争；长期看，控费已是大趋势下，天士力的价格优势将会逐步显现。2012 年天士力替莫唑胺的收入约在2-3 亿，2013 年在新一轮的药品招标进程中，天士力将凭多年积累起来的品牌和渠道优势，加快替莫唑胺的推广，预计未来2-3 年，替莫唑胺都将以超过35%的速度快速增长。
    公司目前正处于上升态势，未来2-3 年成长性确定：丹滴在基层和医院的带动下，预计2012-2014 年CAGR 为15%，另外公司还在推进养血清脑、芪参益气等进入新版《基药目录》； 二线产品将在新一轮招标和换包装的推动下保持高速增长，预计2012-2014 年CAGR 为40%。我们暂维持公司2012-2014 年EPS 分别是1.47、1.94和2.48，2012-2014 年CAGR 为30%，若天士力帝益年内并入上市公司，公司2013年的EPS 将增厚为2.19，对应2013 年PE 为30 倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：整合进度低于预期、招标进程低于预期