调研目的
    我们对风神股份进行了调研，就轮胎行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了研究。  
    调研结论
    乘用胎渠道开发顺利，产量将迅速提升  公司乘用胎项目，11 年投产，12 年通过技术沉淀和渠道突破，将在13 年顺利推进，预计13 年产能利用率可实现70～80%。从产品质量方面，公司定位中高端，通过欧盟检测，产品达到双B 级（欧盟标签法指标主要包括：湿地抓着力、滚动阻力、噪音等级），有些型号甚至达到A 级，产品质量高；从销售渠道建设方面，公司今年将实现与国内大的整车生产企业实现配套合作，并且通过设立零售店布局国内替换市场，目前已经在焦作设立了两个乘用胎零售店，另外还将大部分的乘用胎用于出口，主要市场是美国和欧盟，公司在海外合作的经销商，都是国外几个大的经销商，拓展渠道能力强；从公司发展战略来看，未来也将向乘用胎领域倾斜，公司会根据现有的乘用胎项目发展情况，进一步扩大乘用胎产能。  我们认为，公司目前销售渠道建设大力推进，产品质量过关，风神品牌在国际市场上也具有一定的影响力，按年终实现产能利用率80%计算，将实现400 万条的产量，单价300 元/ 条来算，乘用胎将会在13 年贡献12 亿元收入。
    13 年工程胎随行业复苏值得期待  12 年，公司下游重卡、工程机械需求低迷。在载重全钢胎方面，配套市场严重下滑，公司转而增大了替换市场的份额， 载重胎整体下滑不是很明显。但是在工程胎方面，随着下游需求低迷，开工率严重不足。目前公司具有工程斜交胎50 多万条， 工程子午胎8 万条产能，工程胎单条价格高，4000～20000 元/ 条不等，随着工程胎下游行业的复苏，也将会带来一定的增量。
     降低负债仍将是未来一大趋势  目前公司整体负债仍然偏高，大量银行借款产生的财务费用偏高，但是公司现金流充裕，未来降低负债，减少借款，提高净利润率仍将是一大趋势。并且，随着黄海公司轮胎业务的剥离，同业竞争的问题将会逐渐得到解决，届时公司融资渠道将会打开，也有利于公司银行借款的降低。 
    天胶采购合理，毛利率行业领先 
    轮胎行业的毛利率水平主要还是取决于原材料价格的变动，在原材料采购方面，公司有专门的采购团队，根据天胶期货价格的走势合理的调整天胶库存，整体来说，天胶采购控制合理，毛利率行业领先。 长期看绿色轮胎带动公司品牌升级 
    我们认为，短期来看，公司增量有限，但是从长期来看，随着公司大力发展绿色轮胎带来品牌升级，特别是某些轮胎型号向高端市场的进军，带来议价能力的增强，未来仍有成长空间。预计12-14年，0.74、0.98、1.16元，维持评级。