报告关键要素:  近期我们调研了风神股份（600469），就公司经营与发展问题与上市公司进行了交流。  投资要点:  
     下游需求不旺致营业收入负增长。上半年，公司实现营业收入50.10亿元，同比下降9.31%，主要原因有国内配套需求下降和产品价格下降两方面。售后维修市场的增长减缓了收入下降幅度。  
     橡胶与产品价格双降，盈利能力上升。虽然轮胎产品价格有所下降，但降幅远低于天然橡胶价格的降幅，两者不同步变化使得公司毛利率在二季度出现大幅上升，但也对后期毛利率表现产生压力。  
     不乐观预期下控制成本费用。鉴于目前并不乐观的预期，公司已经开始控制成本费用。上半年公司管理费用率大幅降至4.06%，是净利润增长的主要原因。  
     乘用车胎产量处于爬升期。公司500万套高性能乘用车子午胎项目已经投产，目前日产量约为3000-5000套，产能利用率尚未达到盈亏平衡点，处于产量爬升阶段。公司正积极开拓市场。按同业整体水平估算，此项目可新增净利润3102万元。  
     利息支出影响业绩表现。公司有息负债规模较大，2012年上半年达到30.77亿元，利息支出影响业绩表现。  
     集团轮胎资产整合有望加快。
    ST黄海拟注入天华研究院资产。若同业竞争问题解决，将有利于加快轮胎橡胶业务的整合，也可以实现融资方式的多样化。  
     盈利预测。预计公司2012-2013年EPS分别为0.76元和0.94元，对应动态市盈率分别为11.00倍和8.85倍，估值较低，调升评级至"买入"。