绿色轮胎+成本控制，产品毛利率行业领先  发展绿色轮胎有助于提升产品附加值和产品竞争力，风神股份作为国内轮胎行业绿色制造的先行者，早在2005 年，在无任何行业约束标准的情况下，就通过技术改进，调整产品配方，对可能在轮胎生产环节中产生有害物质的促进剂、硫化剂、防老剂等全部进行了无害化替代。在2008 年出口欧盟市场的全钢载重子午胎（TBR）就全部实现了绿色制造，2011 年5 月开始在全球市场实现TBR 全部绿色制造，并且在国内轮胎企业中率先实现内销和外销产品环保标准一个样。高性能的产品带来高毛利率的回报，风神股份子午线轮胎毛利率近年来一直维持16～18%的高水平，远远高出同行业轮胎平均毛利率水平。  减少负债、降低费用将是未来一大亮点  大量的借款带来大块财务费用的支出，在一定程度上吞噬了公司利润。随着公司500 万套高新能乘用胎逐渐建成投产，在建工程逐渐减少，未来如果没有大的并购扩张，公司借款将呈逐渐减少的趋势。从公司公布的三季报显示，三季度公司借款减少8.11 亿元，财务费用降低0.36 亿元。相比于2012 年年初，公司一年内到期的非流动负债增加8.23 亿元，如果这部分能偿还，将减少利息支出5761 万元，增加EPS0.14 元（=8.23
    0.07
    0.85/3.4）。  全钢胎下游需求回升，乘用车逐渐释放产能  进入到四季度，随着下游重卡、大型客车销量的回升，全钢胎的需求逐渐向好。我们认为，四季度只是轮胎需求回暖的初现， 轮胎行业真正复苏在2013 年，在我们轮胎深度报告《需求向好、盈利向好，轮胎行业回暖出现》里已经指出，2013 年轮胎行业需求增速将达到10%以上，因此，随着原料价格低位，下游需求的复苏，公司2013 年收入利润将迎来较大的提升。  另外，公司500 万条的高性能乘用胎生产线已经投产，覆盖配套、替换、出口市场，目前产品检测的湿地抓着性能已经达到欧洲标准的B 级，预计今年产能利用率×产销率能达到60%。由于公司产品定位中高端，我们参照S 佳通和锦湖轮胎的市场价格， 大概进行了一下估算，预计2013 年乘用胎销量能达到300 万条， 销售收入能达到7.69 亿元。  绿色轮胎先行者估值亟待提升  随着公司绿色轮胎概念带来产品竞争力的增强、费用下降带来净利润率的提升、全钢胎需求复苏和半钢胎逐渐达产带来收入的增加，我们认为目前风神股份估值亟待提升。预计12-14 年EPS0.78、0.96、1.13 元，按15 倍PE，目标价14.4 元。