投资要点：
    2012 年净利润增长21.5%，略低于预期。2012 年公司营业收入12.37 亿元，同比增长39.9%，归属上市公司股东净利润2.12 亿元，同比增长21.5%；每股收益0.74 元，余热利用业务结算收入和毛利率的同步下滑是业绩略低于我们的预期的主要原因。公司同时预告2013 年1 季度净利润约397-475 万元，同比上升0%-20%。
    低氮改造业务贡献业绩主要增量，其高增长有望持续。分业务来看，低氮燃烧产品收入6.17 亿元，同比增长149%，收入占比从2011 年的28%上升至约50%，成为公司收入的主要来源；受低氮改造市场新进者增加和业务内容涵盖工程施工等影响，其毛利率32%，同比下滑5.22 个百分点。公司多个60 万千瓦机组上低氮改造项目成功的示范效应，将有利于公司在该领域市场占有率的巩固。我们预计伴随脱硝市场的持续爆发，公司低氮改造业务收入有望保持高速增长，业务毛利率则有望逐步稳定。
    锅炉余热利用项目低于预期，2013 年有望反弹。锅炉余热利用产品2012 年收入2.06亿元，同比下滑30.5%，且毛利率下滑9.96 个百分点。公司年报披露余热业务在执行待确认的订单超过1.88 亿元，新签订单1.05 亿元；我们预计电厂余热利用改造需求在未来几年越来越旺盛，公司该业务将加速拓展。
    成功开拓国际市场，打开新的增长空间。公司传统业务（等离子、微油点火业务）保持平稳，受制于新建电厂速度放缓，等离子产品收入2.8 亿元，同比仅增长8%；微油点火业务收入0.90 亿元，同比增长73%。2012 年公司成功开拓海外市场，低氮改造产品出口美国、等离子点火产品出口韩国、土耳其。国际市场的成功开拓，打开了公司新的成长空间。
    评级：增持。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.10、1.35、1.58 元。2013-2015年间将迎来低氮改造业务的高峰期，公司该领域市场占有率据首位，低氮改造业务将迎来爆发期。我们给予公司目标股价27.2-31.3 元，维持公司“增持”评级。
    风险提示：低氮改造市场竞争加剧导致毛利率水平下滑的风险；脱硝市场空间释放速度慢于预期；脱硝改造高峰后公司难以找到业绩新的增长点。