Q3业绩低于预期。前三季度实现收入 5.1亿元，同比增长 16.05%；实现净利润8120.9 万元，同比增长10.72%；实现EPS0.28 元。其中第三季度业绩低于预期：实现收入1.41 亿元，同比增长39.68%；
    而实现净利润872.5 万元，同比减少14.02%；EPS0.03 元。
    费用率提升，毛利率有所下降。Q3 净利润增速大幅低于营收增速的原因是费用率的大幅提升，Q3 期间费用率达到31.24%。从公司历史经营看，Q1 和Q3 的费用率较高，Q2 和Q4 收入确认较为集中；受低氮燃烧业务毛利率下滑的影响，2012 年前三季度毛利率同比下降1.39 个百分点，因此从全年看，净利润增速将与收入增速将逐渐同步。
    低氮燃烧订单增加显著。2012Q3 收入的大幅增长主要源于低氮燃烧改造业务量的上升。低氮燃烧改造市场订单从2012 年开始呈现爆发式增长，我们预计2012 年全年招标200 台，其中公司订单超过100 台。2012Q3 预付款比期初增加了49.46%（主要是采购量增加）、存货比期初增加了60.84%（主要是正在执行的订单增加）、预收款比期初增加了133.78%，均显示公司订单增长显著。
    回款力度加大，现金流转好。前三季度资产减值损失比上年度减少1006.9 万元，减少了88.56%，主要因为下游火电客户基本面转好而应收账款回款好于去年同期。从经营活动现金净流量看，2012Q2 开始转正，结束了2011 年以来净流出的状态。
    投资策略：考虑到低氮燃烧与余热利用合同执行低于预期，下调2012-2014 年PES 分别为0.82 元、1.21 元和1.42 元，对应2012/2013PE 为25/17，下调至“增持”评级。
    风险提示：低氮燃烧改造低于预期；毛利率下滑。