投资要点
    事项：公司今日发布年报，2012 年实现收入57.9 亿元，同比增长21.2%；归属母公司净利润3.76 亿元或EPS=0.673 元，同比增长29.4%；净利率6.49%，同比提升0.42 个百分点；加权净资产收益率18.11%，同比提升1.77 个百分点。
    老店强劲内生增长，奥特莱斯超预期发展
    零售主业实现收入56 亿元，同比增长20.2%（百货52.7 亿元，同比增长22%；家电3.3 亿元，同比下降2%），主要得益于成熟门店22.6%的强劲内生增长以及长沙友阿奥特莱斯的超预期发展。我们预计AB 馆及友谊商城收入约18 亿和10 亿元，分别增长20%和25%左右；长沙奥特莱斯全年实现收入5 亿元，同比增长200%，开业第二年即盈利1233 万元。
    由于打折促销及奥特莱斯收入占比提升，零售毛利率略下降0.45 个百分点至15.72%，但强劲的内生增长下销售+管理费用率亦下降0.62 个百分点，促使零售业务净利润同比增长27.1%（剔除长沙银行分红2000 万、理财产品1100 万以及小贷、担保收益4600 万）。客观来讲，公司主力门店常年保持20%以上的内生增长，与公司在当地的认可度及长沙地区的旺盛消费需求是密不可分的。
    多元化金融业务快速发展
    2012 年公司金融业务保持快速发展态势，小额贷款业务开业第三年实现收入7122 万元，同比增长75%，盈利3937 万元；担保业务开业第一年即实现收入1591 万元，盈利685 万元。此外，公司持有长沙银行7.87%股权，全年获得分红2053 万元；投资理财产品获得利息收入1137 万元。上述金融业务合计贡献税后净利润约7000 万元或EPS=0.125 元，占公司总利润的18.6%。我们预计小贷、担保及银行分红收益在未来两年仍能保持稳定增长。
    2013 年外延扩张重启
    相比同处湖南地区的另一家公司步步高，友阿在过去几年除长沙奥特莱斯外基本没有外延扩张，而过去多年持续强劲的同店增长已超出行业平均太多，这也是我们始终担心不可持续的主要原因。而2013 年公司将重启扩张步伐，长期来看有利于公司的可持续发展。其中：春天百货已完成一期改造，面积扩大至3万平米，并已于1 月30 日开业；国货陈列馆计划于年内开业；郴州、邵阳、天津奥特莱斯等项目计划于2014 年开业。同时公司还将在经济总量排名靠前的地级市积极储备购物中心或城市综合体项目。
    计 13-14 年EPS 为0.77、0.86 元，维持推荐评级
    展望2013 年，我们预计公司零售主业稳健增长，利润增量来源于：1、主力门店保持两位数内生增长；2、春天百货重新开业；3、奥特莱斯开业第三年保持快速增长；4、根据BS 模型，公司13 年股权激励费用约490 万元，较12 年减少1500 万元。不过考虑到短期资本开支的增加可能导致经营杠杆下降，因此我们对今明年业绩预测较为保守，预计13-14 年EPS 为0.77、0.86 元（其中零售主业EPS 为0.62 和0.71元），维持推荐评级。
    风险提示：新开门店经营低于预期导致经营杠杆下降，外来竞争对手（九龙仓、王府井、万达）进入区域导致竞争加剧，CPI 上行压制消费者实际购买力等。