红日药业(300026.CH/人民币42.03, 买入)发布业绩快报，2013 年实现销售收入12.29 亿元，同比增长118.85%；实现归属于上市股东净利润2.32 亿元，同比增长90.24%，按照最新股本计算实现每股收益0.93 元，基本符合预期。报告期内母公司血必净注射液与子公司康仁堂中药配方颗粒业务快速增长是驱动公司收入高增长的主要原因；同时康仁堂股权并购与税收调整对业绩有所增厚，公司基本面的各项变化均在预期之内。
    目前市场关注焦点在于公司大非解禁的可能性，部分投资者担心大非解禁会带来股价加速下跌。我们的看法是公司大股东大通投资集团持有的绝大多数公司股权仍将维持质押状态，通过循环质押获得现金流、并分享处于快速上升期的公司利润贡献更符合大通投资集团利益；同时考虑到大通投资集团持股比例与公司第二大股东董事长姚小青持股比例非常接近，大通投资集团仍将会选择维持第一大股东地位。由于对上市公司控制权的需要，我们认为发生大规模减持的概率相对较低。同时，由于股权质押率的要求，我们认为公司股东即便减持，也不会希望公司股价发生剧烈波动。考虑到公司产品仍处于上升期，2013 年业绩确定性较强，我们认为未来可能发生的股东减持对市
    场的冲击有限。市场关注的另一个焦点在于公司2013 年净利润增长的可持续性。我们认为仅就收入而言，公司血必净注射液（新适用症有望在2014 年获批）与中药配方颗粒均有非常大的增长空间。考虑到两大业务品种均不会受到此轮中药降价的负面影响，其公司有较为充分的机制对冲红花等中药材以及无水乙醇等原材料价格上涨，同时中药配方颗粒仍存有进一步提价空间，因此公司毛利率水平仍将保持稳中有升的局面。在新版GMP 认证费用与新厂区折旧费用可控的情况下，我们认为业绩增速的关键点在于销售费用率。尽管康仁堂中药配方颗粒业务仍将在2013 年京津外省区快速扩张，销售人员仍可能有较大规模增加，但考虑到京津外省区中药配方颗粒业务将在2013 年下半年增速达到高峰，我们预计2013 年公司整体费用率将维持与2012 年相当的水平，而至2014 年起公司整体费用率将逐步降低。我们看好处于高速成长期的公司业绩表现，无论是血必净还是中药配方颗粒，都将在未来3 年左右的时间成长为重磅品种。在政策面持续稳定的情况下，我们预计公司投资逻辑仍可持续。我们维持2013-2014 年每股收益预测1.484 元、1.921 元，暂维持买入评级。