恩华药业公布业绩快报，收入19.82 亿，同比增长24.86%，利润1.39 亿，增长32%，EPS0.60 元，基本符合市场预期。
    投资要点：
    四季度收入继续加快，利润增速稍慢是由于各省招标年底启动费用较大，属于正常现象，13 年将恢复。公司全年实现收入 19.82 亿，增长24.86%，其中第四季度5.05 亿，同比增长26%；全年利润1.39 亿，增长32%，其中第四季度2300 万左右，增长25%。我们认为，收入增速继续加快是核心，符合我们多篇邮件和报告的判断。第四季度的利润稍慢主要是由于各地12 年招标进展慢于预期，四季度开始招标导致短期费用较大，13 年将恢复。
    分业务条线来看，我们预计：麻醉线增长 25% 左右，老品种咪达唑仑依靠ICU、无痛分娩、人流的二次推广保持了19%的增速，依托咪酯依靠脂肪乳剂型推广高达32%的增速。三大新品右美托咪定、芬太尼、异丙酚分别在11年11 月、12 年3 月、12 年8 月上市，由于12 年各省招标时间的推后，导致12 年销售量略低于预期，13 年是招标大年，我们认为新产品将集中发力。精神线增长超过20%，其中利培酮、丁螺环酮、齐拉西酮增长突出。分散片的销售给老药利培酮带来生机，从去年同期4%的增长加快到22%。齐拉西酮得益于公司的深度营销，维持高速增长，增长超过40%。
    13 年三大重磅新品有望获批，支撑公司高增长：精神神经线的新品阿立哌唑目前在补充资料，度洛西丁现场核查，连同麻醉线的瑞芬太尼均有可能在二三季度获批，支撑公司3-5 年的高成长。
    自5 月来推荐公司的逻辑不变、盈利预测不变：“新品上市+老产品二次开发+营销改善”三轮驱动企业未来3 年收入、利润增速加快。且13 年是招标大年，新老品种将集中发力促成公司高增长。以上三点可促使公司工业收入从过去的14.6%、21.2%提升到25-27%之间：我们预计12 年是恩华的收入增速加快的元年，未来3 年收入增长可保持在25%以上。销售费用率略有增长。
    预计12-14 年EPS 为0.60、0.84、1.17，维持强烈推荐的评级。虽然短期估值较高，但公司未来3-5 年成长空间巨大，利润的快速增长可将高估值逐步消化，我们持续推荐。详情请见我们多篇报告。
    风险提示：估值较高或新产品获批较慢。