恩华药业2012 年三季报，1-9 月收入 14.7673 万元，同比增长 24.48% ；归属上市公司股东的净利润 1.1621 亿元，同比增长 33.25% ；合EPS 0.50元，符合预期。
    投资要点：
    三季度收入继续加快，利润增速符合预期， 1-9 月公司实现收入 14.77 亿元，同比增长 24.48% ，其中第三季度实现收入 5.13 亿元，同比增长 24.87%。1-9 月利润1.16 亿，增长33.25%，同样符合预期。我们认为，收入增速继续加快是核心，符合我们多篇邮件和报告的判断。
    毛利率保持稳定，费用率小幅下降体现出公司良好的费用控制能力。公司处于小企业快速增长阶段，规模效应明显，目前利润快于收入的增长的主要原因是工业毛利率提升和费用率下降。其中，1-9 月公司毛利率37.42% ，同比下降 0.3 个百分点，但工业的毛利率仍然有所提升；销售费用率为 21.79% ，下降 0.28 个点，管理费用率为 4.77% ，下降 0.22 个百分点。
    分业务条线来看，我们预计：麻醉线增长 25% 左右，老品种咪达唑仑依靠ICU、无痛分娩、人流的二次推广保持了19%的增速，依托咪酯依靠脂肪乳剂型推广高达35%的增速。三大新品右美托咪定、芬太尼、异丙酚分别在11 年11 月、12 年3 月、12 年8 月上市，三季度增长加快，明、后两年将集中发力。精神线增长超过20%，其中利培酮、丁螺环酮、齐拉西酮增长突出。分散片的销售给老药利培酮带来生机，从去年同期4%的增长加快到近20%。丁螺环酮和齐拉西酮得益于公司的深度营销，维持高速增长，增长超过40%。
    自5 月来推荐公司的逻辑不变、盈利预测不变：“新品上市+老产品二次开发+营销改善”三轮驱动企业未来3 年收入、利润增速加快。以上三点可促使公司工业收入从过去的14.6%、21.2%提升到25-27%之间：我们预计12 年是恩华的收入增速加快的元年，未来3 年收入增长可保持在25%以上。销售费用率略有增长。预计12-14 年EPS 为0.63、0.89、1.24，维持强烈推荐的评级。虽然短期估值较高，但公司未来3-5 年成长空间巨大，利润的快速增长可将高估值逐步消化，我们持续推荐。
    风险提示：估值较高或新产品获批较慢