核心观点
    事件：公司10 月26 日发布2012 年三季报，1-9 月公司实现营业收入及归属于母公司的净利润分别为14.77 亿元、1.16 亿元，分别同比增长24.5%和33.3%，实现每股收益为0.497 元，公司三季报业绩基本符合预期。
    点评：
    1、Q3 单季度环比提速，费用控制较好。分季度来看，Q1-Q3 单季度收入增速分别为25.31%、23.33%、24.87%，净利润增速分别为35.62%、32.23%、32.93%，毛利率水平分别为36.6%、37.3%、38.3%，净利润增速持续快于收入增速，毛利率水平逐季提高，Q3 单季度收入及净利润环比均有提速。报告期内，公司三项费用率为27.13%，同比下降0.42pp，新产品推广期销售投入较大，而公司销售费用率及管理费用率均同比下降，体现公司较好的费用控制能力。
    2、分线管理提升营销能力，老产品增长提速。随着公司麻醉品、精神类和神经类三大产品线的日益丰富，公司自3-4 年前开始将营销模式改为分产品线管理，近期已完成麻醉品和精神类药物的分线营销改革，销售人员亦逐步增加到近1000 人，公司营销能力大为提升，我们认为，基于使用科室范围加大以及新兴市场的挖掘，公司的老产品（力月西、福尔利、一舒）全年增速约为30%左右，增长显著提速。新获批的产品右美和丙泊酚今年招标情况理想，预计未来将快速上量，但目前对公司利润贡献有限。芬太尼目前在全国各大医院铺货进度较快，预计全年增长较为平稳。
    3、瑞芬太尼有望年底前获批。瑞芬太尼目前主要应用于全麻的镇痛镇静领域，我们认为其在无痛人流、无痛检查等无痛领域仍有较大的应用潜质，目前市场格局较为有利，公司将与现有的市场参与者（人福医药）一同把蛋糕做大，我们预计瑞芬太尼最快将于年底前获批。
    4、维持公司“短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.63 元、0.89 元、1.15 元，当前股价对应的动态P/E 分别为43X、30X、24X，2013 年30 倍市盈率偏高，包含市场对其新产品上市的良好预期。考虑到公司的成长性及增长确定性，继续维持公司“推荐-A”的投资评级。
    5、风险提示：招标及市场推广可能不达预期，新产品上市时点具有不确定性。