恩华药业(002262.CH/人民币27.05, 未有评级)发布公告，公司2012 年1-9 月实现营收14.77 亿元，同比增长24.48%；实现归属于母公司股东净利润1.16 亿元，同比增长33.25%，对应每股收益0.50 元，符合预期。
    公司 3 季度单季度实现营收5.13 亿元，同比增长24.87%，环比微升2.69%；实现归属于母公司股东净利润0.39 亿元，同比增长32.12%，环比下降16.51%。
    1-3 季度公司毛利率37.42%，同比下降0.30 个百分点；3 季度单季度毛利率38.29%，环比上升1.02 个百分点，高于2012 年1 季度1.68 个百分点；我们认为2012 年1-3 季度毛利率环比提升体现了公司较好的成本控制水平。
    我们预计公司传统品种力月西与福尔利均有30%以上增速，ICU 用量增长及无痛人流市场扩张分别推动两大品种有一定程度的二次增长。我们预计随着新适用症的顺利拓展两大品种的二次成长将可以延续。潜力品种芬太尼已基本完成全国铺货，目前体量较小，有待放量。潜力品种盐酸右美托咪定拓展顺利，已在十余个省市或军区中标，目前该品种尚处于成长期，我们认为随着十八大后各省招标的集中启动，该产品将为公司业绩提供更多的增量。
    报告期公司销售费用率21.79%，同比下降0.29 个百分点；管理费用率4.77%，同比下降0.21 个百分点，我们认为这体现了公司良好的费用控制能力。
    报告期公司实现经营性现金流0.97 亿元，同比下降6.42%；应收账款4.44 亿元，同比增长38.90%，其中3 季度应收账款同比增速为前3 季度最高；我们认为除了收入快速增长外，商业业务的拖累导致应收账款与经营性现金流发生变化。我们预计该情况短期内仍将延续。
    国内中枢神经用药市场尚处于成长期，成长空间较大；神经、麻醉两大子领域监管严格、竞争格局稳定，成长确定性强。作为子领域龙头企业之一，我们看好公司产品线以及潜力品种的未来表现，我们认为凭借优质的产品线以及公司在子行业中的寡头竞争优势，公司快速增长的趋势将得到持续确认。
    目前公司股价约相当于2013 年业绩30 倍