报告摘要：
    CEMS及其第三方运营业务为公司主要看点。公司主营业务围绕环境监测和工业过程分析领域“产品+系统应用+运维服务”展开。烟气排放在线监测系统（CEMS）及相关的第三方运营为现阶段公司主
    要看点。未来2-3 年内，CEMS 系统应用业务仍将是公司最主要收入和利润来源，并有望搭乘火电厂脱硝的顺风车实现快速增长。
    火电厂脱硝将在今明两年迎来高峰。“十二五”余下三年氮氧化物减排任务艰巨，火电厂作为氮氧化物的主要排污源，相关减排政策最为完备，将承担氮氧化物减排主要任务。火电厂脱硝将在今明两年迎来高峰，脱硝CEMS 年市场容量将达到10 亿。
    品牌、业绩和服务确保公司市场地位。公司在脱硫脱硝CEMS 市场的占有率约为30%，具有行业龙头地位，品牌知名度较高；凭借多年的业绩经验，公司积累了大量的客户资源；公司近年来不断加大技术服务人员的配置，为客户提供专业和定制化的售后服务，客户忠诚度较高。品牌、业绩和服务等方面的优势将保证公司维持龙头地位，确保公司充分受益脱硝。
    第三方运营带来增量收入的同时促进二次销售。目前CEMS 第三方运营社会化招标的模式已经被排污企业广泛接受，公司CEMS 系统市场保有量在3000 套以上，已签运维合同仅1000 套左右，增长空间较大。同时运维人员在现场维护中更能了解最终用户的设备状况和需求，促进分析仪器主机及配件的二次销售。
    盈利预测与投资建议：预计2012-2014 年，公司将实现每股收益分别为0.69 元、0.96 元和1.18 元，目前股价对应的市盈率分别为35.4倍、25.4 倍和20.6 倍。在A 股市场可比脱硝相关环保公司中，估值处于中游偏下水平。公司作为脱硝直接受益品种，理应给予行业平均估值水平，因此我们认为，公司2013 年业绩对应的25 倍左右市盈率为合理估值，给予公司“谨慎推荐”评级。
    风险提示：火电厂脱硝低于预期；公司市占率下降；坏账风险等