军工第二波 我们再推什么？ 本轮军工板块"12〃5"行情启动以来，我们成功地把握了行情演绎节奏，并在1 月下旬明确提出"军工第二波"，市场的发展验证了我们的观点。我们坚定认为，在军工第二波中，军工板块个股将出现分化：部分业绩突出、发展前景明朗、长期具备成长性、未来有重大型号装备需求、具有实质性资产注入预期的个股将具有持续性投资机会。我们认为，继我们推荐的中航电子之后，中航光电是军工板块中订单饱满、业绩表现优异、估值偏低、重组预期较强的又一标的。 
    军品收入稳定 三代机换装和C919 订单将引爆电连接器市场 中航光电是我国飞机用电连接器最主要供应商，主要产品包括电连接器、线缆组件、光连接器等。电连接器业务收入占70%以上，毛利率多年来维持在35%左右。目前公司军品占比达60%，其中约20-30%为航空、10%为航天、20-30%为电子等。从军用飞机发展趋势来看，航电设备在飞机总成本中占比不断提升，连接器和线缆需求量和单价也在不断提高。特别是战斗机面临三代机大幅列装的情况，预计未来五年电连接器需求将持续旺盛。此外，公司已入选为C919 大型客机前舱、中舱和后舱集成机柜供应商，集成机柜的附加值远超单独连接器。未来C919 单机售价约3 亿元， 按每架飞机连接器成本占比1.5%～2.5%，每架飞机连接器占450～750 万元，至2020 年年产150 架，该市场可达6.75～11.25 亿元。 
    产业垂直一体化整合加速 连接器、组件和系统形成高利润率产业链 中航光电掌握了上游模具和设备制造能力，已形成产业的垂直一体化。公司不仅具备高端连接器生产技术，还向下游延伸至信号线组件、信号系统研发。连接器、组件、系统价格比为1：4：10，大大提高了公司的盈利能力。经过市场开拓，公司已成功切入石油石化、通讯设备、煤炭、交运等民用领域。凭借军工领域的技术优势，未来公司在民用市场将大有作为。 
    预计2012-2014 年EPS0.56、0.70 与0.84 元，目标价20 元 中航光电ROE 高达15%，毛利率达33%，在军工板块排名第一，且当前估值水平在军工板块最低。在过去两年宏观经济形势不利背景下，公司表现出难得的确定性，今明两年仍有望保持20%左右的利润增速。随着募投项目达产及配套军品进入交付高峰，2014 年有望迎来业绩爆发。我们预计，公司2012-2014 年EPS 分别为0.56、0.70 与0.84 元，当前股价对应动态PE 分别为26、21 与17 倍。买入评级，目标价20 元。