投资要点
     主力门店保持20%以上高增长，区域龙头地位巩固。公司是湖南百货龙头，共有8 家门店（7 家百货/1 家奥特莱斯）。受益当地消费景气及自身经营调整，我们预测公司2012 年总收入同比增长约16.7%至55.8 亿元，区域龙头地位巩固;主力门店友谊商城与友谊AB 馆收入分别保持约25%/20%的较快增速;长沙奥莱预计2012 年实现税后收入约4.3 亿元（净利润约1500 万元），同比增长约155%;长沙阿波罗广场/常德店/郴州店/朝阳店预计保持约10%的稳健增长;长沙春天百货受地铁修建及关店装修（12 年7 月底闭店，13 年1 月底已试营业）影响，预计2012 年收入下滑约40%左右。
     多业态架构渐现，省内扩张或提速。公司现储备国货陈列馆/天津奥特莱斯/郴州购物中心/邵阳购物中心四个项目，未来公司中高端百货/购物中心/奥特莱斯的多业态架构渐现。公司计划以购物中心加速长沙及湖南省内扩张，后续需关注其新项目储备情况。天津/郴州项目预计14 年底开业（房地产部分预计13 年底可预售），邵阳项目有望15 年初开业。国货陈列馆/春天百货（二期）开业时间尚不确定。扩张提速使公司14 年业绩承压，但中长期有助公司成长。
     金融业务与长沙银行股权投资将贡献稳定收益。我们预计公司小额贷款（10 年底成立，共3 亿资金）与小额担保业务（2012 年1 月成立，最多可担保10 亿额度）2012 年贡献净利润约2600 万元，预计13/14 年每年可贡献净利润约3000 万元;此外公司共持有长沙银行7.87%股权（15655 万股），预计2012年全年公司将获得长沙银行分红收益约3500 万。考虑长沙银行经营稳健，预计未来两年公司每年可获分红收益约4000 万元。我们预计12/13/14 年公司金融业务与长沙银行股权投资收益将合计增厚公司EPS0.11/0.15/0.15 元。
     经营展望：内生增长稳健，预计2013 年公司业绩增长约20%~25%。1）考虑长沙消费景气持续，预计2013 年公司主力门店同店仍能保持10%~15%的较高增速，内生增长稳健。2）2013 年公司股权激励费用对净利润影响将较2012年减少约1500 万元（2012 年影响约2993.82 万元）。3）奥特莱斯经营情况良好，2013 年若保持40%收入增速，将增加净利润约1500 万元。4）春天百货长沙店1 月底试营业，考虑地处成熟商圈无需培育，预计2013 年可实现收入/净利润约2.36 亿元/1000 万元。我们认为公司2013 年将以稳健内生增长为主，全年业绩有望保持约20%~23%的增速水平。
     风险因素：区域竞争加剧;郴州/天津项目不确定性;奥莱增长低于预期。
     盈利预测、估值及投资评级。维持公司12/13 年EPS 为0.64/0.80 元的预测，考虑公司2014 年新开店的费用压力，调低2014 年EPS 至0.90 元（元预测为0.94 元），2012-2014 年主业EPS 分别为0.53/0.65/0.75 元，以11 年为基期未来3 年主业CAGR 为19.67%。看好湖南地区消费景气持续，公司区域百货龙头巩固、招商议价能力强+精细化管理能力突出，管理层激励充分，内生增长稳健依旧，后续省内扩张带来的增长可期，因此给予2013 年主业19 倍PE，金融业务6 倍PE（参考行业估值），维持13.00 元目标价，维持“买入”评级。