皮革专业市场唯一上市公司，2010-2011 年净利润翻倍增长：  公司是国内皮革专业市场经营者中唯一的上市公司，主营业务为皮革专业市场商铺及配套物业的租赁和销售。截止2012 年底，公司在海宁本部已建设运营5 期市场，在佟二堡、成都、沭阳和新乡等地也已有市场投入运营。公司全国扩张积极，目前有成都2、3 期，佟二堡3 期、北京和哈尔滨等多个市场在建/筹建中，授权武汉市场加盟，并积极调研考察乌鲁木齐、西安等地。1-3Q2012 公司营业收入14.56 亿元，同比增长10.43%，归母净利润4.61 亿元，同比增长30.06%。2010-2011 年，公司归母净利润实现超高速增长,分别同比增长157.68%和110.07%。  
     不断外扩建设新市场是公司业绩超高增速的驱动力：  公司超高的业绩增速主要来自不断建成的新市场贡献租金和商铺销售收入。异地扩张能力强是公司不同于其他专业市场的重要特征，也是我们最看好公司的一点。公司异地扩张得以成功的原因主要有：1)掌握有大量皮革厂商资源；2）具有零售属性，市场辐射200-300 公里,新旧市场互不影响；3）相较百货质优价廉，抢占原有百货商场的份额。截止2012 年底，公司海宁总部市场合计建筑面积为75.11 万平米，而异地市场建筑面积合计已达59.93 万平米，随佟二堡3 期、北京、哈尔滨等市场的推进，异地市场面积超过本部指日可待，未来将成为更重要的业绩贡献力量。  
     以专业市场竞争力框架分析，公司具备各方面成功要件：  在之前专业市场深度报告中，我们得出专业市场竞争力框架包含四方面内容：1） 市场着力打造自身品牌；2）政策予以大力扶持；3）行业内没有强大的优势品牌；4） 行业成熟期长，衰退慢。运用这一框架对公司进行分析,可以发现：1）行业方面，由于制衣环节手工成分大，难以形成机械化大规模生产，进而无法取得规模优势分摊成本， 使企业自建品牌和渠道的单位成本过高，迫使大部分制衣企业要么只能被动地成为海外企业的OEM 或ODM 代工厂商，要么选择依附于专业市场，后种选择是公司聚集皮衣商户的基础；2）政策方面，扶持主要体现在房产税返还和财政补助及奖励两个方面， 2010/2011 年公司获得政府补助分别为2424.25/4284.34 万元，此外在异地扩张时，所到之地政府都给予相对优惠的政策进行扶持。如在与哈尔滨政府达成的协议中，当地政府承诺将为项目的实施提供政策支持和全面优质服务；3）品牌建设方面，公司通过打造旅游特色、积极参与制定行业标准、举办承办全国以及世界范围内的大型活动等方式， 将公司行业领袖的印象深植人心。  
     首次给予增持评级，目标价32 元：  我们给予公司 2012-14 年 EPS 分别为1.20/1.65/1.91 元，以2011 年为基期未来三年CAGR 为26.6%。预计2013 年公司主业EPS 1.52 元，给予21X PE，对应目标价32 元；地产业务贡献EPS 0.14 元，鉴于其不具持续性，对此部分我们不给予估值。公司经营的皮革专业市场具备零售属性，同时掌握有大量的商户资源，有能力也有意愿进行全国扩张。考虑到短期解禁压力和2013 年处于新市场投放的空白期，首次给予增持评级。