设立担保公司，破解商户融资难题：公司公告以自有资金1 亿元注册成立海宁中国皮革城担保公司，缓解皮革城市场商户融资难现状，提升公司综合服务能力和竞争力。我们认为，担保公司的成立有利于缓解皮革商户（特别是中小商户）旺季集中备货、租金人工成本持续上涨的资金压力，增强其抵御经济周期波动风险的能力，商户盈利的空间和持续性获得保障，未来业绩增长的确定性得到加强。
    佟二堡三期项目开建，外延扩张再下一城：公司公告投资8.14 亿元滚动开发佟二堡三期项目，项目总建筑面积21 万㎡（其中，品牌生活馆12.26 万㎡，创业园区5.38 万㎡，商务办公楼3.4 万㎡；品牌生活馆预计租赁单价为800元/㎡，创业园区和商务办公楼预计销售单价分别为6000 元/㎡和4000 元/㎡），建设周期两年，资金由佟二堡海宁公司自筹解决。我们预计佟二堡三期项目滚动开发模式与成都项目类似，预计品牌生活馆于14 年10 月开业（创业园区、商务楼开工时间不确定，暂不考虑）。我们假设，品牌生活馆招租率100%，租金水平为800 元/㎡.年（约80 元/㎡.月），开业后年均提租幅度为10%，佟二堡三期品牌生活馆14-16 年贡献租金收入分别为3269 万、8500 万、9350万。我们认为，佟二堡项目是公司拓展大东北市场的“根据地”，三期项目有利于推动佟二堡皮革产业集群转型升级，外延扩张再下一城，对公司未来业绩产生积极影响。
    品牌加盟模式拓展武汉市场，凸显海宁品牌价值：公司公告同湖北金联民生控股有限公司及吴凌先生（浙江人）就武汉海宁皮革城开发事宜签订《品牌加盟协议》：公司授权湖北金联在“银河汇”商业综合体中一幢约18 万㎡的经营皮革制品的物业中使用“海宁皮革城”名称和LOGO，品牌加盟时间为2013年1 月1 日至2027 年12 月31 日（共15 年），品牌加盟费3000 万/年（一年一付，每年7 月16 日前支付）。假设营业税率为5%、企业所得税率为25%，我们测算武汉项目的品牌加盟费年均贡献净利润为2250 万，折合EPS 为0.04 元。我们认为，品牌加盟是公司在运作模式上的新鲜尝试，有利于公司品牌推广，形成稳定的业绩增长点；3000 万的高额品牌加盟费和15年的合同履约期也体现了实业资本对于公司品牌价值的认可。但武汉市场的皮衣消费需求有待考量，品牌加盟协议的持续性存在一定风险；品牌加盟模式需要公司对加盟市场的运作和管理进行指导，确保公司品牌形象。
    定位准确、战略清晰、市场运作能力强，维持增持。定位层面，公司致力于成为皮革行业的综合服务商，通过多元化服务引领皮革时尚前沿、引导皮革产业升级，促进皮革商户发展；战略层面，公司在不断扩充海宁本埠市场基础之上，先于竞争对手迈出了“产地+销地”的异地市场复制的步伐，抢先布局全国市场；市场运作层面，本埠尽管因为市场扩容造成了一定的分流，但我们相信公司较强的市场运作能力能够有效缓解分流压力，而佟二堡一期、二期项目运作良好表明公司具备产地市场复制的能力、成都项目日益火爆证明了公司销地市场复制的能力。由于项目进度的原因，公司13 年无新开市场、房地产也将于13 年完成结算，公司储备项目（哈尔滨、北京、佟二堡三期）全部于14 年开业，我们预计公司15 年之后的业绩仍将保持高速增长，我们预测公司12-14 年EPS为1.22 元、1.64 元、1.70 元，对应PE 为21 倍、15 倍、15 倍，维持增持的投资评级。