我们近期调研了新天科技郑州总部，与董秘、总经理沟通了公司近期情况。由于水表和燃气表需求快速增长，公司12 年在产能紧张的情况下仍然取得净利润40%-50%增长，公司计划未来募投资金投入扩大公司产能后要做到智能水表、热量表、燃气表三大主业均衡发展，有选择地发展电表。我们预测公司12-14 年每股收益分别为0.53、0.75、1.04 元，首次给予“审慎推荐-A”的投资评级智能水表主业将稳定增长。公司是智能水表行业的领军企业，市场占有率5-6%。
    水表市场下游用户极其分散，主要是各地的自来水公司，占比约60%。据公司统计，这样的占有率基本已经达到市场最前列。智能水表行业未来几年的复合增速有望达到30%，随着部分企业的产品质量问题逐渐暴露出来，新天科技等技术领先的企业有望扩大占有率，取得超过行业的增速。
    热量表13 年将恢复增长。12 年由于东北房地产市场低迷，房屋验收推迟，热量表业务没有增长。预计今年房地产市场的复苏和政府政策的落实将对热量表的需求恢复有较大帮助，另外，对南方地区中央空调计量的需求也将为公司热量表带来新的市场。由于技术领先，公司有望在热量表市场取得较快增长。
    智能燃气表市场毛利率仍有提升空间。燃气表业务是公司今年增长的一个亮点，半年收入同比增长122%。随着我国城镇化率的提升、民用天然气的普及以及燃气表智能化程度的提升，对IC 卡和远传燃气表的需求将会有极大的促进作用。
    公司积极参加各大燃气公司的资格审定和招投标，且燃气表的制造量还未达到规模经济，毛利率较竞争对手为低，仍然有5-10 个百分点的提升空间。
    智能电表着重非电网用户拓展。公司智能电表的毛利率较竞争对手高出15-20个百分点左右，主要原因是公司并不参加电网的招投标，而是转而向高校、工业用户出售。未来公司的发展方向也将延续此趋势，高毛利率可以维持。
    投资评级：我们预测明年公司扩产后，业绩增速将稳步上升，房地产市场的恢复和城镇化率的提升对公司表计的需求提升有进一步的促进作用。预计公司12-14 年EPS 为0.53、0.75、1.04 元，首次给予 “审慎推荐-A”投资评级。
    风险提示：热量表增长不达预期、产能扩张过快无法消化