产能布局渐进尾声，重回高增长任重道远
    天润曲轴是我国汽车曲轴独立供货商龙头，覆盖重中轻轿等多种车型，并向船舶、工程机械等相关领域渗透，努力打造成世界级曲轴独立供货商。公司产品结构中重轴比例较高，12 年受下游重卡需求低迷而业绩下滑明显。
    我们认为公司近年产能投放迅速，产能利用率偏低，短期盈利改善压力较大；长期随中轻轴、轿车轴等放量改善产品结构，重轴份额提升/新客户开拓提升产能利用率，逐渐恢复正常盈利水平。基于公司在曲轴领域的优势地位，有望成长为世界级、多领域曲轴供货商，长期发展值得期待，给予推荐评级。
    投资要点：
    公司是我国汽车曲轴独立供货商龙头。公司是我国规模最大的汽车曲轴专业制造商，综合竞争力突出，产品覆盖轿车、卡车、客车等领域，在重轴领域份额接近50%。主要客户包括潍柴、锡柴、美国康明斯、印度利兰等国内外主机厂，与蒂森克虏伯、巴特勒、住友等世界巨头同台竞争，有望成长为世界级、多领域曲轴独立供货商。
    产能投放迅速，短期盈利改善压力较大。公司自09 年上市以来，通过IPO、定增两次扩张产能，由08 年初的50 万只先后增加39 万（已投产）和65万（在建），产能规模大幅提升。由于重卡需求近两年持续下滑，公司重轴份额虽有提升，但产能利用率与盈利能力依然下滑。考虑到公司在建产能巨大，若下游需求未出现大幅好转，产能利用率将持续低位，新增折旧侵蚀利润空间，短期盈利改善压力较大。
    多元化战略拓展成长空间，产业链延伸确保盈利空间。公司在国内曲轴领域的技术、管理、规模优势明显，产品多元化（车用、船用、工程机械）实现宽领域供货，市场多元化（进口替代、全球供货）实现多市场供货，使公司有望成长为世界曲轴领域主要供货商。公司新建毛坯生产线并参与发动机同步设计，延伸上下游产业链，确保订单稳定和盈利空间。
    投资建议：我们预计12-14 年收入11.50、14.64、19.01 亿元，归属于母公司净利润0.54、1.32、1.60 亿元，EPS 为0.10 元、0.24 元、0.29 元，对应12-14 年PE 为64.5、26.5、21.7 倍。公司行业地位稳固，多元化战略稳步推进，新客户陆续放量后有望在14 年重回增长轨道。给予公司1.5倍PB 估值，预计6-12 个月目标价7.5 元，给予“推荐”评级。
    风险提示：重卡需求持续低迷，原材料及人工成本大幅上升，新客户拓展不利