报告摘要：
     振兴街商品房结算带动公司业绩增长200%，超出我们之前预期。公司4 季度地产结算进度超预期，振兴街商品房大部分已经结算，我们初步估算地产部分约贡献收入9 亿左右，按15%净利率，全年约贡献上市公司业绩1.35 亿元，EPS0.26 元。剔除地产业务，商业部分约实现净利润2.11 亿元，EPS 为0.41 元，同比增长达83%。主业高增长印证了我们之前对公司迎来“费用率拐点”的观点。
     2012 年公司开店速度略慢于之前水平，新开门店8 家，新增面积约22 万平米。我们根据公开资料整理，公司2012 年新开门店8 家，合计新增面积达22 万平米。截止至2012 年12 月，公司总门店数达到63 家，总面积达到178 万平米。
     2013 年公司仍将保持平稳扩张，速度较12 年略有放缓。我们认为13年公司新开门店面积预计和12 年相近，但随着总面积基数增大，新开门店增速较12 年有所放缓。我们判断，公司2013 年外埠门店（河北、西安）将可能开业，公司将进一步迈出省外扩张步伐。
     公司店龄进一步优化，有利于业绩持续释放。公司门店平均培育期约为3 年，3-5 年门店为业绩高增长阶段。公司自08 年开始加速扩张，至2012 年，3-5 年店龄门店占比急速提升，达到27%，未来2 年内，3-5 年成长型门店占比仍将保持较高比重，有利于公司业绩持续释放。
     盈利预测：我们看好公司渠道下沉密集布点的扩张战略，预计公司12-14 年EPS 为0.66、0.83、1.08 元，维持“买入”评级。