1、山东市场为公司成长创造广阔空间。山东省各项经济指标在全国名列前茅，良好的宏观经济和社会消费环境为公司成长提供了优质土壤。
    黄河三角洲开发规划覆盖公司现有门店数量的50%以上，对公司经营形成长期利好。
    2、大股东的“双千亿”计划，为公司快速成长提供明确预期。根据大股东的 “双千亿“计划，以2011 年的500 亿元为基数，在2011—2015年的第一阶段中，集团收入的复合增长率将保持在18%左右，第二阶段集团收入的复合增长率将保持在15%左右。零售业务作为集团旗下的主力业务，有望实现18%—20%的复合增长率水平。
    3、门店结构优化，迎来业绩高增长。从公司的门店经营期限来看，截止2009 年的门店有37 家，经营面积为77 万平米。2010-2012H 新增门店21 家，新增面积65 万平米。考虑到新开门店需要经过3 年左右的培育期，因此从时间上来看，净利润的释放要滞后于收入2-3 年的时间，在未来公司适当放缓开店步伐的前提下，公司自2012-2014 年将进入净利润的高速增长期。
    4、业绩反转，空间巨大。伴随次新门店进入盈利期，公司的综合毛利率迎来上升拐点。期间费用率受益于收入基数的高增长和资本开支的减少将进入下降通道。公司目前的净利润率恢复至2.1%水平，但较之于行业3%-3.5%的净利润水平，仍有巨大提升空间。公司盈利水平的正常化回归将为未来业绩反转创造巨大空间。
    5、资产注入预期明确。2012 年11 月公司与大股东签订托管协议，托管其39 家百货门店，给公司带来5500 万/年的托管收益。我们认为托管协议提升了未来资产注入预期，除了上述39 家百货门店之外，大股东旗下的零售资产还包括统一银座旗下200 家左右的营便利店。
    6、盈利预测及投资评级。不考虑地产业务的贡献，我们预计公司零售主业2012—2014 年的EPS 分别为0.5 元、0.68 元和0.90 元，目前对应的估值分别为18 倍、13 倍和10 倍，给予“推荐”评级。若2013年开始获得托管收益，则零售主业2013—2014 年的EPS 分别为0.76元和0.98 元，对应估值为11 倍和9 倍。
    7、风险提示。若宏观经济出现波动，新开店培育期将被延长，拖累公司业绩表现。