单季度地产结算较少，业绩低于预期
    公司前三季度实现收入94.36 亿元，同比增长19.15%，归属母公司净利润1.94 亿元，同比增长186.73%，折合EPS0.37 元，其中商业部分0.32 元，业绩低于预期。其中，第三季度收入为29.56 亿元，同比增长15.48%，与上半年商业15.58%的增速基本持平，营业收入快速增长主要得益于近几年新开门店进入快速增长期及前三季度新拓展7 家门店（单季度2 家，合计面积约5 万平）；归属母公司净利润扭亏为盈，从去年单季度亏损938 万到盈利2604万。业绩低于预期主要因为第三季度地产业务仅结算2000 万，利润贡献较少。
    毛利率及净利率进一步提升
    1）公司第三季度毛利率为18.17%，同比提升0.78 个百分点，主要得益于少量地产结算以及新开门店进入成熟期毛利率有所提升；前三季度期间费用率为14.54%同比下降0.9 个百分点，单季度期间费用率为16.08%，同比下降1.15 个百分点；销售费用率为9.86%，同比下降0.66 个百分点；管理费用率为4.44%，同比下降0.46 个百分点。费用率下降得益于公司采取节支降耗、优化人员配臵、降低新店开办费用等方式。毛利率提升及费用率下降导致净利率提升1.29 个百分点至0.83%，未来仍有进一步提升趋势。2）青岛乾豪预计建筑面积13.5 万平，青岛李沧项目建筑面积21 万平，聊城项目4.8 万平，威海宏图6 万平以及德州银座项目等均在在稳步推进。预计聊城项目2013 年上半年开业，青岛乾豪2013 年开业，青岛李沧项目2014 年开业。
    盈利预测及投资建议
    公司通过强化内部管理提高毛利率和节能降耗等方式提高净利润率水平，而且公司资产负债率达75%，有较强融资需求，但融资进程仍有不确定性。下调2012-2014 年商业EPS 至：0.45、0.60、0.80 元。12-13 年地产EPS：0.17，0.06 元，目标价12 元，维持买入评级。