核心观点 股价走势图
    事件：
    公司发布业绩快报，预计2012 年年度实现归属于上市公司股东的净利润与2011 年同期相比，将增加200%左右。
    1、业绩延续前三季度的高增长势头。分季度来看，2012 前三季度公司累计净利润为1.93 亿元，同比增长187%，根据公司的业绩公告推算2012 四季度净利润在1.54 亿左右，同比增长220%。业绩高增长一方面源于零售业务的业绩反转；另一方面，四季度大量的房地产结算也是重要原因。
    2、地产结算助力业绩高增长。根据结算进度，2012 年前三季度公司的地产业务累计贡献净利润在3500 万元左右，2012 年四季度地产贡献净利润在8000 万元左右，全年累计贡献EPS 为0.23 元。零售业2012全年EPS 在0.44 元左右，同比增长在27%左右。根据地产业务的结算进度，2013-2014 年有望累计贡献EPS 在0.25 元左右。
    3、次新店进入盈利周期带动业绩高增长。公司2010-2012H 新增门店21 家，新增面积65 万平米。考虑到新开门店需要经过3 年左右的培育期，因此从时间上来看，净利润的释放要滞后于收入2-3 年的时间，在未来公司适当放缓开店步伐的前提下，公司自2012-2014 年将进入净利润的高速增长期。
    4、未来两年业绩反转是主要特征。伴随次新门店进入盈利期，公司的综合毛利率迎来上升拐点。期间费用率受益于收入基数的高增长和资本开支的减少将进入下降通道。公司目前2.1%净利润率水平仍有待提升。
    盈利水平的正常化回归将为未来业绩反转创造巨大空间。
    5、资产注入预期明确。2012 年11 月公司与大股东签订托管协议，托管其39 家百货门店，给公司带来5500 万/年的托管收益，托管协议提升了未来资产注入预期。
    6、盈利预测及投资评级。不考虑地产业务的贡献，我们预计公司零售主业2012—2014 年的EPS 分别为0..44 元、0.68 元和0.90 元，目前对应的估值分别为23 倍、15 倍和11 倍，给予“推荐”评级。若2013年开始获得托管收益，则零售主业2013—2014 年的EPS 分别为0.76元和0.98 元，对应估值为11 倍和9 倍。