观点：
    1．四季度下游景气回升带动恢复性增长，预计2013年下游景气度好于2012年。
    2012 年白羽肉鸡养殖亏损严重且亏损期较长，年初养殖盈利逐渐回升，至3 月份到达高点约3.4 元/
    羽，之后开始下滑且4 月份在盈亏线左右，4 月至10 月肉鸡养殖始终处于亏损状态，11 月末鸡价季节性
    上涨后盈利才有所回升。四季度景气度回升也带动公司业绩恢复，公司四季度利润约为0.51 亿元，同比增长73%。从肉鸡与生猪价格的变化趋势看，肉鸡基本同步于生猪，我们预计明年三季度中后期猪价上涨将带动肉鸡价格回升，2013 年肉鸡养殖盈利情况大概率好于2012 年。
    2．募投产能达产，产能大幅度增长，产能瓶颈得到解决。
    2010 年公司活疫苗产能为100 亿羽份，灭活疫苗2.8 亿ml。2013 年6 月30 日后瑞普生物转移因子和疫苗车间建设项目项目建成，公司灭活疫苗产能将达15 亿毫升，活疫苗产能达到300 亿羽份，转移因子口服液产能15 亿毫升，卵黄抗体产能3 亿毫升，公司新建产能预计能满足公司未来3-5 年发展。
    3．新产品将带来持续增长。
    公司在最近一年研发取得了丰硕成果，禽流感灭活疫苗（H9 亚型，Sy 株）、新支减流四联灭活疫苗、鸭传染性浆膜炎二价灭活疫苗、头孢噻呋注射液、猪细小病毒病灭活疫苗（BJ-2 株）取得了注册证书。未来鸡马利克疫苗、猪圆环疫苗等新产品的上市将为公司业绩增长提供持续动力。
    4．下游规模化养殖客户拓展。
    公司目前有近700 家规模化养殖企业，但主要聚焦在82 家规模较大养殖企业，未来公司将不断发展大规模客户，近期与美国泰森集团、青岛九联集团股份有限公司、山东春雪食品有限公司、山东仙坛股份有限公司等建立战略合作伙伴关系，在2013 年有望获得新订单。
    结论：
    2012 年度因国家整体宏观经济增速放缓、禽畜产品价格下滑及公司管理费用增长影响，瑞普生物管理业绩略低于预期，我们预计2013 年下游景气度有望回升。瑞普生物新建产能将于6 月达产，产能瓶颈将得到解决，众多新产品将于2013 年开始上市销售，下游大客户拓展取得成效。基于下游畜牧业盈利改善，我们上调公司12-14年EPS分别为0.73元、0.97元、1.24元，对应PE 27倍、21倍、16倍，给予公司28倍估值，未来6个月目标价27元，上调公司评级至 “强烈推荐”。
    风险提示:
    市场化疫苗销售低于预期