巨星科技(002444)深度报告：中短期趋势向上，长期空间依然广阔
    作者：刘利 2012年12月31日
    公司在手工具行业具有产品系列、性价比、品牌、规模等综合比较优势
    全球手工具和手持式电动工具销售规模分别约 350 和 480 亿美元，欧美占比近一半。欧美和日本占据高端且市场集中度高，中国等东亚国家和地区以中低端和 OEM 为主且市场分散。巨星科技为国内手工具龙头企业，以品牌和设计、研发为核心保证其高利润水平，可为客户提供一站式采购服务，在与内资品牌、外资品牌国内企业、国外品牌等竞争中具有综合比较优势，国际市场份额有望稳步提升。
    需求、成本、汇率、出口退税等多重利好，中短期趋势向上基本确立
    公司出口占比 97%，其中美国占 75%，美国手工具家庭消费为主的格局决定其就业率、房地产、制造业等综合指标较为重要。通过危机转嫁和再工业化，美国经济复苏趋势确立且未来可持续性强；钢、铝、塑料等原材料成本占比 70%，二季度开始受益成本下降，未来成本将维持低位震荡格局；美国大选之后，人民币汇率维持震荡整理的概率较高；我国从 9 月开始执行新的出口退税政策，公司部分中高端产品将因此受益。
    加强国内布局，内销业务延续快速增长，长期值得期待
    公司在全国除西藏和港澳台外建立 400 余家经销商以加强在轨道交通等工业企业布局，同时在百安居等建材超市建立直销体系，内销将在过去两年 CGAR93%基础上继续快速增长，12 年有望超过 5000 万元。同时，随着收入分配体制改革和消费升级的推进，长期看国内五金工具消费市场值得期待。
    杭叉等股权收购贡献投资收益，外延式发展仍有空间
    公司利用募集资金收购杭叉 20%股权，正在收购香港卡森国际和宁波东海银行股权。杭叉出口占比高，预计投资收益将稳定增长，未来存在单独上市可能。公司目前仍有 16亿货币资金，总资产占比达 41.5%，短期资金回报率有望提升，长期看仍有外延式发展空间。
    强烈推荐：预计 12-14年 EPS 分别为 0.55、0.72、0.95 元，目标价格 11-14元美国需求复苏决定公司中短期趋势向上，中长期看国际和国内出口占比分别不足 1%和5%，渗透空间较大，且国内基数低成长空间大，加之资金充足外延式发展空间较大，按照 13 年 15-20 倍 PE年给予目标价格区间 11-14元。
    股价催化剂和风险提示：财政悬崖是近期关键
    催化剂：美国两党达成财政悬崖协议；美国经济复苏超预期；外延式扩张。
    风险提示：占总股本 72%的首发原始股东股份将于 2013 年 7 月解禁；财政悬崖未能如期解决或方案低于预期；原材料和人工成本大幅上涨；人民币持续升值。