事项：12 月17 日晚沃森生物公告，公司与惠生投资、上海泽润生物共同签署了《关于投资上海泽润生物科技有限公司的框架协议》，计划出资3.1 亿元投资泽润，在股权受让及增资完成后公司将拥有泽润58.09%股权。
    泽润孕育多个重磅在研品种，宫颈癌疫苗市场潜力最大
    泽润现有上市品种为甲肝灭活疫苗，还有多个重磅在研品种。其中重组人乳头瘤病毒双价（HPV16/18）疫苗（即预防性宫颈癌疫苗）处于I期临床，治疗性宫颈癌疫苗于2012年9月申请临床批件，还有多价预防性宫颈癌疫苗、重组手足口病（EV71）疫苗、重组戊肝疫苗等品种处于临床前阶段。泽润管理团队带头人史力博士是世界上第一个宫颈癌预防疫苗Gardasil的制剂设计者，我们认为HPV16/18疫苗最终研发成功的可能性较高。
    葛兰素史克的二价HPV（16/18）疫苗（Cervarix）于2008年上市，2011年销售额5.06亿英镑，泽润HPV疫苗一旦研发成功，市场前景看好。
    合作框架协议精心设计，拟收购价格合理
    从公告内容来看，合作协议经过精心设计，双方还约定了惠生持有的剩余41.91%泽润股权的退出方式，并列入了对赌条款。值得注意的是，交易股权作价主要基于HPV16/18疫苗，而重组EV71、重组戊肝疫苗等品种的研发路径与HPV疫苗类似，也同样基于病毒样颗粒制备技术（VLP）等平台，取得成功的可能性也比较高。综合考虑，我们认为拟收购价格较为合理。
    收购泽润对公司长期竞争力的提升更值得关注
    泽润核心研发团队平均海外工作经验接近20年，史力团队入选中组部“千人计划”。泽润拥有的VLP技术是新一代重组病毒性疫苗开发的核心通用平台，领先国内。泽润团队及技术的加入将显著增强公司在重组疫苗领域的技术实力，提升研发团队的整体水平。
    维持“推荐”评级
    暂不考虑拟收购泽润的影响，综合三季度业绩和激励目标，我们微幅下调盈利预测，预计12~14年全面摊薄EPS分别为1.38，1.64和2.01元，对应12月17日收盘价34.17元的PE分别为25，21和17倍。在一系列密集的收购行动后，公司已布局单抗、血制品，此次收购泽润将大大增强公司疫苗主业的实力。我们认为公司已渐具生物药龙头雏形，目前估值处于历史及行业洼地，长期投资价值已显现，维持“推荐”评级，建议积极关注。
    风险提示：收购后整合风险，研发进展低于预期的风险