事件：
    近日我们对沱牌舍得进行了调研，和公司就经营理念、品牌宣传、区域市场开拓等市场较为关心的问题进行了交流和探讨。
    评论：
    （一）主营业务行业判断
    白酒行业长期仍向好，预计明年将平稳增长，好的企业利润增速可以达到50%以上，一般的公司增速将下滑至10-30%，公司明年目标是利润增长50%。
    业绩目标
    今年争取完成18 亿的销售目标，塑化剂对终端销售的影响程度要等11 月打款后才能知晓。13 年目标是收入30%以上增长，利润50%以上增长。上市公司15 年实现50 亿的销售目标一直存在，相当于收入年复合增速30%左右，公司还是很有信心的。
    产品结构
    主打产品是舍得系列，包括品味、水晶、经典和窖龄舍得。其中品味舍得占比超过70%，12 年主推水晶舍得和经典舍得。高端酒以下是天曲、陶醉、特曲和大曲系列，其中特曲品种较多。陶醉系列终端价100-200 元，今年销量增速不错，总销量已经超过天曲。
    区域市场开拓
    销售区域由最早的六个大区细分为现在36 个区，其中重点省份每省一个区，省内（主要是川东和川南）每市一个区，每个区域进行招商，返点率由总部统一规定，根据产品不同在10-30%之间。公司省外主要销售区域在吉林、辽宁、河北、山东和河南，省内竞争对手较多，放量有一定困难，销售主要集中在遂宁地区。未来公司将会把舍得和沱牌品牌渠道分开，12 年预计销售队伍将增加到1000 人左右。
    品牌宣传
    公司将持续加大广告投入费用。11 年广告费用7500 多万，明年预计投入将超过1 个亿。
    基酒储备
    前些年以低端酒销售为主，积攒下大量优质原酒，仅几年基本是以销定产，存货以补充为主。
    高增长原因
    最近几年业绩快速增长的原因：一、2000 年以前公司以低端酒为主，占比超过80%，后来逐渐调整产品结构，到2009 年调整基本结束，公司进入业绩高增长时期，现在公司低端酒方面不投入费用，基本靠自然动销；二、人员和管理水平不断提高，特别是加大对销售人员的激励力度，今年大区经理最高可以拿到70-80 万的薪水；三、白酒行业总体高景气。
    （二）医药业务
    公司药业是输液设备生产，类似科伦药业和华润双鹤，但是总体规模不如上述两家大，但公司优势在于采用新型材料，12 年预计收入一个亿左右，净利率7-8%。公司对药业的态度是自给自足，用药业利润实现自身的发展，第二期项目投入中，第三期项目已经通过董事会立项。
    （三） 其他
    年份期酒
    发行舍得30 年年份期酒有三点原因：一、扩大品牌知名度，起到宣传作用；二、部分带动销售；三、用期酒进行融资，融资成本6-7%，和银行贷款利率差距不大。
    体制约束
    公司是国有企业，体制的约束一直存在，导致企业对市场变动的反应会慢一点，政府对收入和税收的考核大于对利润的考核，而且员工数量也会比较多。公司暂时没有实质性的改制方案。
    公司作为川酒六朵金花中最弱的一家，在四川本土市场发展受限，不得已在省外市场谋求空间，反而成就其全国化定位，在“舍得”品牌的高端精确定位和的渠道推广下，业绩出现爆发性增长，12 年18 亿左右销售收入基数不高，未来仍有较大发展空间，预计12-14 年EPS 分别为1.12、1.66 和2.46 元，对应PE19、13 和9 倍，给予“增持”评级。