投资要点：
    事件：10/26 晚沱牌舍得公告12 年三季报，1-9 月公司实现销售收入11.9 亿元，同比增长48.1%；营业利润为3.3 亿元，同比增长163.7%；归属上市公司股东净
    利润为2.6 亿元，同比增长170.3%。
    投资评级与估值：三季报业绩略低于市场预期，但完成年初经营目标问题不大。
    小幅下调盈利预测，预计12-14 年EPS 分别为1.205 元、1.725 元、2.291 元（下调幅度为4.7%、6.5%、7.2%），同比增长108.2%、43.2%、32.8%。目前股价对应12PE 24.9 倍、13PE 17.4 倍。公司规模尚小，外延扩张空间大，短期看，营销改善、产品结构调整仍有望带动公司业绩保持较快增长，维持“增持”评级。
    关键假设点：12-14 年，假设公司高档白酒收入分别增长61%、40%、32%；中档白酒收入分别增长23%、21%、21%；低档白酒收入分别增长35%、33%、30%。
    有别于大众的认识：1）公司财务质量改善，经营性现金流持续为正，预收账款小幅上升。2011 年10 月至今，公司经营活动产生的现金流量净额持续四个季度为正，缓解了市场对公司经营质量的担忧。同时，应收款项（应收票据加上应收账款）从年初的2.9 亿元下降至9 月末的1.8 亿元，预收账款从年初的1.7 亿元上升至2 亿元。2）由于经销商提货谨慎、交易中心水晶舍得收入贡献消失，公司第三季度收入增速环比放缓。公司今年第一季度、第二季度、第三季度收入增速分别为78.6%、42.3%、23.2%，呈现逐季下降的趋势。扣除第二季度水晶舍得约7000 万的非经常性收入贡献（2012 年3 月，公司在上海国际酒业交易中心公开发行“水晶舍得“2012 珍藏版””，所得7000 多万收入在第二季度进行结算），第二季度经常性收入增速约为16.6%，第三季度出现23.2%收入增速并不意外。但经销商提货似比预期更为谨慎，导致中秋旺季未出现去年的火热场面，预计1-9月高档酒舍得销售量约为1100 吨（销售口径）。3）全年有望完成18 亿收入目标，中长期看，公司主力产品的丰富需求越显紧迫。公司规模小，很多空白市场未开拓，经营思路、区域细分（去年24 个销售区域，今年计划细分为39 个销售区域）、人员扩充与激励等方面的改善有望驱动公司完成年初制定的18 亿收入目标。但中长期看，公司主力产品单一，近两年增长主要源于“品味舍得”的放量，在行业由扩容式增长进入挤压式增长的背景下，同是浓香型的52 度五粮液、国窖1573 未来很可能对“品味舍得”的发展形成一定压制（品味舍得终端零售指导价798 元/瓶，五粮液、国窖1573 当前实际成交价800-900 元/瓶），尤其公司渠道对终端销售的推动作用有限。
    股价表现的催化剂：高档酒销售超预期；营销改革超预期。
    核心假设风险：宏观经济增速放缓和“三公”背景下，公司高端酒销售受影响。