事件：中国平安发布月度保费收入公告。根据《保险合同相关会计处理规定》，平安寿险、产险、健康险及养老险于2012 年前十一个月的原保险合同保费收入分别为11,918,421 万元、8,927,297 万元、19,246 万元及547,735 万元。
    统计口径下（未经调整处理）平安寿险、产险、健康险及养老险于2012 年前十一个月累计规模保费分别为17,881,504 万元、8,927,297 万元、44,837 万元及698,134 万元。
    产、寿险保费增速维持高位。1）平安寿险2012 年前十一个月实现保费1192亿元，同比增长8.32%，11 月单月实现保费94 亿元，单月同比增长12.1%。2）平安产险2012 年前十一个月实现保费892.7 亿元，同比增19.5%，11 月单月实现保费82.8 亿元，单月同比增长18.61%。扣除11 月单月保费，寿、产险2012 年前十个月保费同比分别增长8.01%和19.64%。
    11 月单月个险新单同比减少10%左右，全年新业务价值大概率负增长。2012年寿险行业遭遇困境：1）营销员增员更为困难，增员费用提升，2）高利率环境抑制投资型保险需求。中国平安面临产能增长瓶颈，上半年增速落后于其他三家上市险企，上半年个险新单负增长25%。2012 年下半年，平安寿险的高基数影响消除，保费有望实现高于同业的增速，而7、8 两月个险新单增速预计在20%左右，近三个月又有所下滑，前十一个月个险新单累计同比减少20%左右。而考虑平安银保渠道期缴保费50%左右的增长，预计平安寿险2012 下半年新业务价值同比小幅提升，全年大概率负增长。
    产险保费维持较快，承保利润率下半年预计出现下滑。平安车险50%以上保费来自交叉销售和电话渠道，对于渠道掌控能力显著高于其他公司，因此中国平安的保费增速与盈利水平受行业竞争加剧的负面影响较小。车险费率市场化改革渐近，平安产险符合自行拟订条款、费率的条件，管理、品牌优势明显。平安产险保费快速增长，且成本率稳定，未来将实现利润持续增长。但在费率市场化初期，仍有可能由于同业价格竞争而导致盈利下滑。
    汇丰减持不影响公司经营。中国平安此前公告，汇丰将其持有的平安股权（占总股本15.57%）售予泰国正大集团，总收购价727 亿港元（每股59 港元）。
    汇丰此举预计主要出于汇丰集团自身资本需求和专注银行主业策略考虑，并非出于对中国平安发展前景的不乐观。汇丰曾对平安的经营模式、管理流程、后援服务等方面产生积极影响。目前平安主要业务框架已构建完成，汇丰的发展策略和经营管理方面的进一步影响非常有限。因此，汇丰出售平安股权不会对公司经营构成压力。
    显著低估，维持买入。我们看好中国平安相对保险行业的相对收益，主要原因是保费和净利润增速回升，以及政策预期的兑现。中国平安目前新业务价值倍数3 倍，仍严重低估，维持买入。