投资逻辑
    TCL 集团投资8.5 代液晶面板生产线，实现液晶电视产业一体化，打造核心技术+速度的竞争优势，我们认为这将提升公司长期竞争力。今年3 季度以来面板价格持续上涨，使华星光电盈利能力凸显。我们通过将公司各个业务进行分拆，在各自子行业中用相对估值法来对公司进行价值测算。
    投资亮点：华星光电盈利能力初现，2013 年有望实现高盈利。投资时机成熟，华星光电2011 年末投产后赶上面板价格上升周期，今年9 月起已实现单月经营性盈利。2013 年面板供应偏紧，华星光电的产能利用率和产品价格有望保持较高水平。不考虑总计54 亿的贷款豁免补贴，2013 年华星光电有望为上市公司贡献0.10 元的EPS。长期来看，华星光电的技术和人才积累亦是为未来OLED 的产业升级做准备。
    产业链整合+效率提升使TCL 多媒体竞争力提升。2010 年TCl 多媒体巨亏的本质原因是不掌握核心技术，对产业链把控能力不强。公司通过投资8.5代线、收购模组企业TCL 光电等实现产业一体化。竞争力的提升使公司销量有望保持较快增长； TCL 多媒体2011 年净利率仅1.4%，今年预计提升至2%，随着产品结构优化和效率提升，未来可进一步提升净利率。
    TCL 通讯处于转型期，今年盈利已触底，明年有望回升。1-3Q12TCL 通讯净利率仅0.2%，主要原因是智能手机快速普及拉低功能机盈利水平，而公司智能手机销售进度不达预期，随着进入运营商销售渠道，公司智能手机的规模效应渐显，明年有望回升。
    分拆业务估算公司在盈利上升阶段合理价值约210 亿元。华星光电明年有望实现高盈利，参考京东方估值给予华星光电1 倍PB；其他业务参考类似公司按PE 估值后，公司合理市值为210 亿元。
    投资建议及估值
    预计公司 2012-2014 年营业收入分别为：702.5、846.5、920.5 亿元，对应增速15.5%、20.5%、8.8%；EPS 分别为0.130 元、0.230 元、0.233 元，净利润增速为8.9%、76.3%、1.6%。
    我们对华星光电用 PB 法，其他业务用PE 法，公司3-6 个月合理市值210亿元，对应股价2.48 元，距离目前股价还有13%向上空间，建议继续“增持”，是不错的阶段性投资标的（在公司面板业务盈利持续上升阶段）。
    风险
    华星光电因下游需求不振、面板价格超预期下降而盈利不达预期。