报告摘要：
    水电地产入主，拉开扩张大幕
    公司以商业地产开发、运营为主业，目前定位于武汉及周边城市组成的"1+8"城市圈，截至目前拥有的土地储备182.4万平方米，其中近70%位于武汉市的商业中心和商业副中心区，其他项目位于荆州和襄阳。水电以战投的名义成为二股东将在以下4个方面对上市公司形成利好：1、考虑到水电地产旗下充足的土地储备，南国可以快速提升自身的开发规模。2、借力央企在银行贷款方面的资金成本优势。3、采取跟随战略，同中国水电的基建业务打包进行快速的异地复制扩张。4、短期看，原大股东和水电地产最先可能就单独项目进行合作，随着合作的深入，强强联合、优势互补效应逐步显现，公司未来的发展极富想像空间。
    统一委托运营有效解决了所有权与经营权分离困局，大综合体模式成熟复制商业综合体和家居建材连锁卖场是公司两条主要的产品路线，目前已经在武汉市内成熟复制。公司对所开发售出的物业实行统一经营，在降低公司的经营风险的同时，还使公司获取较为稳定的物管费和绩效管理费。更为重要的是这种经营模式是一种利益捆绑的模式，对公司来说也是一种激励，通过这种经营模式可以使得参与各方达到共赢的状态。良好的后续运营确保了项目前期以较高的毛利率售出，公司近2年毛利率维持在60%以上。
    机制红利亟待释放，"成长+股权"锁定优秀人才
    公司于2010年初将内部架构调整为总部项目部制，大幅提升了经营效率，并使得一批年轻的项目经理迅速成长为项目负责人。此外公司近乎于全员持股的股权结构和后续的期权激励将最大程度锁定优秀的商业地产人才。
    满负荷开工确保未来充足的可售资源
    目前除去个别项目因为规划调整原因无法如期开工外，公司65%的土地储备均处于开工在建状态，待部分项目的调整审批手续完成，公司2013年上半年可能实现旗下所有项目全部施工在建，满负荷开工确保了未来充足的可售资源。
    未来3年EPS复合增长48%，NAV折价41%
    预计2012-2013年的EPS为0.49元、0.71元，对应PE为11倍、8倍。NAV 9.2元，相对于目前的股价折价41%，给予"强烈推荐"评级。
    风险提示与中国水电在地产业务上的具体合作模式尚不确定。