事项：
    酒鬼酒10 月23 日发布三季报，1-9 月营收14.8 亿，同比增125%，归属上市公司股东净利4.59 亿，同比增433%，EPS1.41 元。3Q12 营收、归属上市公司股东净利分别为5.49 亿和1.97 亿，同比增112%和685%，EPS0.61 元。
    投资要点
    三季度营收增速略快于我们预期，净利增速偏近业绩预告高值酒鬼酒三季度营收增长 112%，略高于我们此前预计的100%，同时3Q12 预收款环比2Q12 仅下降0.32 亿元至4.32 亿，业务增长态势仍正常。1-9 月净利增长433%，偏近9 月28 日业绩预增公告400%-447%的高值。
    营收高增长应主要受高档产品推动，延续上半年趋势
    3Q12 酒鬼酒毛利率同比提升4.5 个百分点，延续上半年的趋势。从这一点来看，3Q12 高增长应仍来自“内参”、“酒鬼酒”等高端产品，我们估计“内参”增长势头更快。我们测算，全年高档酒鬼酒能增长140%达到17.6亿元，而湘泉等低端产品增速只有40%。区域贡献方面，我们估计，仍延续上半年趋势，省内、外对股份公司的贡献大致分别占三分之一和三分之二。
    费用率继续大幅下降，推动销售净利率升至36.5%
    3Q12，酒鬼酒销售费用下降18%，当季销售费用率仅14.5%，较3Q11 的37.4%大降23 个百分点，这推动了当季销售净利率升至36.5%，远高于古井贡的17%。
    我们分析，这应该是因为超高端产品内参的高利润率，应算正常。
    预计4Q12 延续高增长，维持“推荐”评级
    3Q12酒鬼预收款仍高达4.3亿，4Q11营收仅3亿，故4Q12酒鬼营收仍容易翻倍。
    我们预计2012-2014年净利增长238%、43%和32%，EPS为2.00、2.86和3.78元，动态PE为30、21和16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示。GDP增速下降、政府禁公款买高档酒对白酒需求产生了负面影响，当前压力主要估现在经销商，后续可能向厂商转移，从而影响白酒股价。