北新建材是我们一直强烈推荐的公司，结合市场上关心的问题，本文重点关注1、公司卓越竞争优势来源的提炼和拆解2、石膏板市场容量的测算。
    北新建材：卓越的历史表现。公司是全球产能最大石膏板企业，截至去年底，石膏板布局产能规模约15 亿平米，中国建材控股，子公司泰山石膏是中国最具竞争力的石膏板企业（没有之一）。05 年后公司快速增长，拐点的出现得益于公司抓住了当时的两个机遇（1）低价收购泰山石膏（2）脱硫石膏的应用与规模的扩大。过去五年净利润CAGR 27%，ROE 从7.98%上升到14%，周转率不断提升；扩张全部来自自有资金和贷款，但负债率未有上升。
    石膏板市场容量：预计十二五平均增长12-15%左右。2006-2011 年石膏板产量年复合增长率23.8%；增长源自（1）房屋竣工面积自然增长（商业与住宅）（2）每平米完工面积使用石膏板量的提升（3）翻新需求。往后看竣工面积增速会下降，但在人工成本上升及新型墙材推广背景下，石膏板性价比提升（见正文的下游调研）；另外商业地产正进入到规模翻新期。中性来看，我们预测到2015 年产量为36 亿平左右，平均增长率为12-15%左右。
    竞争优势剖析：成本是王道，份额和渠道拓宽护城河。去年北新建材份额在42%，逐年上升，高端占比超过50%，基本是独领风骚。第二梯队是三大外资品牌拉法基、圣戈班、可耐福，合计占比约8%。我们预计公司的成本优势在15%左右，一直在维持和扩大，其差距主要来自于低煤耗、高劳动生产率、合理布局与低原材料成本，拆分见正文；在市场份额较大后，公司对渠道控制力非常强大，新进入者进入市场需要培养新经销商，这无疑拓宽了其护城河，我们相信这种优势会继续持续和扩大。
    竞争优势稳固，维持“强烈推荐-A”的投资评级。从估值看，我们在4 月份深度报告中指出：竞争对手拉法基出售业务价格较北新的价值显著溢价60%以上。预计2012-2014 年EPS 为1.22、1.42、1.73 元。对应12/13 年11.5\9.9倍。基于明后年的增长以及谨慎参考产业资本估值，给予目标价17.9-20.2元。风险提升：原材料价格暴涨、地产销售长时间萎缩。